譽衡藥業(yè)收縮業(yè)務開啟瘦身行動 債務高企并購戰(zhàn)略是否已走到盡頭?

1月13日，譽衡藥業(yè)發(fā)布《關于簽訂意向性終止協(xié)議公告》，公司與Bioton S.A.及Scigen PTE. Ltd.簽訂意向性終止協(xié)議，各方就終止前期簽訂的《重組人胰島素產品供應與分銷協(xié)議》及相關協(xié)議作出約定。

除此之外，此前采用激進并購策略的譽衡藥業(yè)踩下了剎車，為了補充現(xiàn)金流賣掉了優(yōu)質資產澳諾制藥。相應的公司的業(yè)務線也開始縮減，公司在回復問詢函時表示將繼續(xù)挖掘現(xiàn)有產品亮點，支持公司后續(xù)生物藥研發(fā)等戰(zhàn)略轉型安排，尋找未來新的盈利增長點。

債務高企 并購戰(zhàn)略走到盡頭?

譽衡藥業(yè)上市以來采用并購戰(zhàn)略增厚業(yè)績，據不完全統(tǒng)計，公司自2010年至今進行了13次并購，公司的營業(yè)收入從2010年的5.75億元增長到2018年的54.81億元，復合增長率為32.56%;歸母凈利潤從2010年的1.55億元增長到2016年的7.17億元，復合增長率為29.08%，隨后2017年、2018年歸母凈利潤斷崖式下跌，回到了上市時的水平，并且2019年前三季度未見好轉跡象。

一系列并購導致譽衡藥業(yè)積累了巨額商譽，截至2019年6月30日，公司的商譽賬面價值為33.6億元，占凈資產的比例為72.92%。同時，并購產生的商譽也埋下了隱患，2018年因普德藥業(yè)、上海華拓和南京萬川經營業(yè)績低于并購形成商譽時的預期，公司計提商譽減值準備2.66億元，這也是2018年凈利進一步下滑的主要原因。

目前，譽衡藥業(yè)大舉并購的后遺癥也慢慢顯露，公司的償債壓力不斷攀升，截至2019年9月30日，公司的資產負債率為51.23%，處于行業(yè)偏高水平。同時，公司的短期借款和一年內到期的非流動負債分別為18億元和6.62億元，短期有息負債合計為24.62億元，而貨幣資金僅為16.78億元，短期內的資金缺口為7.83億元。但是2018年半年報顯示，公司受限的貨幣資金為4.03億元。由于受限資金的信息披露有限，若該數(shù)據在2019年沒有發(fā)生變化，公司實際資金缺口或將更大。

需要注意的是，不僅譽衡藥業(yè)資金承壓，其大股東和二股東也深陷債務危機。因債務違約事宜，控股股東譽衡集團持有的8600萬股公司股票被公開拍賣，最終由天風證券以2.34億元競得。除此之外，二股東譽衡國際也因債務違約事項累計拍賣公司股票數(shù)量合計為1.24億股。其中6170萬股已于2019年9月20日拍賣成交，另外6200萬股已于2019年10月29日拍賣成交。

賣公司、砍業(yè)務線斷臂求生

隨著商譽暴雷以及債務高企，譽衡藥業(yè)開啟了“瘦身”行動，公司賣掉了優(yōu)質資產澳諾制藥并且砍掉了占比較小的糖尿病業(yè)務線。

2018年11月27日，公司公告稱擬將持有的澳諾制藥100%股權以人民幣14.20億元交易價格出售給華潤三九，華潤三九第一大股東為國有法人華潤醫(yī)藥控股有限公司，實際控制人為中國華潤有限公司。

公司表示，本次交易所獲資金可優(yōu)先償還公司債務，降低資產負債率及財務費用，改善債務結構，確保公司現(xiàn)金流充裕，應對經營業(yè)績壓力，推動公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。另外，所獲資金也可助力公司與戰(zhàn)略投資人共同聚焦生物藥戰(zhàn)略領域的快速推進。

澳諾制藥是公司于2013年以4.2億元收購，主要通過生產、銷售其核心產品葡萄糖酸鈣鋅口服溶液盈利。2016-2018 年，澳諾制藥實現(xiàn)的經審計凈利潤分別占公司同期經審計凈利潤的12.89%、35.81%、37.41%(剔除商譽減值影響)?？梢妼闹Z制藥剔除合并報表將對公司業(yè)績產生巨大影響。

目前，譽衡藥業(yè)擁有骨骼肌肉領域、糖尿病領域、心腦血管領域、營養(yǎng)類藥物、電解質領域等產品集群。多業(yè)務線并行發(fā)展使得公司的現(xiàn)金流捉襟見肘，除了賣子公司回血外，營收占比較小并且市場競爭較大的糖尿病領域成了裁撤的目標。

2019年上半年，糖尿病業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4425.96萬元，占營業(yè)收入比例為1.62%。公司在糖尿病領域的重組人胰島素注射液主要是與波蘭Bioton合作。

2015年9月23日，公司與Bioton及SciGen Limited簽訂了《供銷協(xié)議》，根據該協(xié)議約定，公司取得Bioton的RHI及其相關產品在中國區(qū)域的獨家銷售權以及“SciLin(重和林)商標”的使用權。Bioton的RHI和相關產品包括精蛋白胰島素注射液、精蛋白胰島素預混注射液等?！豆╀N協(xié)議》自2016年1月1日正式生效，有效期為10年。

如果繼續(xù)履行《供銷協(xié)議》，譽衡藥業(yè)預計2020-2025年將累計支付至少約1.38億美元采購款。如果履行意向性終止協(xié)議約定，公司將支付Bioton 900萬美元，用以解決各方因《供銷協(xié)議》及相關協(xié)議產生的所有爭議。意向性終止協(xié)議所述賠償金將計入公司2019年度營業(yè)外支出，預計將減少2019年度利潤總額約6278.58萬元。

隨著國家醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革持續(xù)深化，帶量集中采購、醫(yī)?？刭M改革等政策全面實施，公司的業(yè)績出現(xiàn)較大波動，賣掉優(yōu)質子公司補血，并且不惜違約來終止糖尿病業(yè)務也顯示出不得不轉型的無奈。