去年我國貿(mào)易投資順差近1.9萬億美元，但外匯儲(chǔ)備未同步增長，順差去哪了？-焦點(diǎn)熱門

日前，國家外匯管理局外匯研究中心公眾號(hào)“中國外匯”發(fā)表文章，針對有觀點(diǎn)質(zhì)疑2020年至2022年我國貿(mào)易投資順差合計(jì)近1.9萬億美元，但外匯儲(chǔ)備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長的問題作出解析。

知名博主風(fēng)云學(xué)會(huì)陳經(jīng)在社交平臺(tái)解讀，稱文章粉碎了很多謠言攻擊，如“莫名其妙1.9萬億美元順差不見了”、“所以我們生活才窮，都給別人生產(chǎn)了”等帶節(jié)奏的觀點(diǎn)。

下圖中，左邊外匯來源，右邊外匯去處，很清楚。外匯來源，一般人就知道個(gè)貨物貿(mào)易順差，3年1.9萬億，其實(shí)還有服務(wù)貿(mào)易逆差，還有來中國的投資，得有算式。

(資料圖片僅供參考)

一個(gè)很重要的名詞是“經(jīng)常賬戶”順差，2020-2022疫情三年是9800億美元，比貨物貿(mào)易順差少了9000多億，是有服務(wù)貿(mào)易逆差，還有投資收益也是負(fù)數(shù)（就是我們在外投資賺的，不如別人在中國投資賺的多）。

但是部分外資其實(shí)挺看好中國資產(chǎn)和市場，來中國買股票債券，還有直接投資做生意的FDI，這個(gè)三年有1萬億美元，其實(shí)挺多的。主要是FDI有7800億美元，這是想來中國賺錢的，人家覺得不錯(cuò)。印度也很牛，22財(cái)年搞了830億美元FDI。所以三年以來，外面來的錢就是2萬億美元。

這2萬億美元，外逃了一些，但是規(guī)模不可能太大，國家監(jiān)管發(fā)現(xiàn)不對勁就會(huì)查抄地下錢莊。外匯儲(chǔ)備沒增加，主要還是不想增加了，3.1萬億了，還加，多的錢難道買美國國債？是真不想更多儲(chǔ)備了。官方儲(chǔ)備不加，那就民間外匯增加，不強(qiáng)制結(jié)匯了。民間可以申請?jiān)谕饷娓鉌DI，到外國找機(jī)會(huì)搞企業(yè)賺錢，這是正當(dāng)?shù)?。到外面買股票債券也可以，也是有渠道的。還可以就在外面存款，如在香港銀行里存外匯貨款。

最終就是，外匯來源是幾個(gè)大頭，外匯運(yùn)用也是幾大項(xiàng)目。都是很正常的公司決策，注意主要是公司，不是個(gè)人。公司是有各種法律監(jiān)管的，在哪國做生意就遵守哪國法律。個(gè)人的外匯就是有特別的管制，不能拿人民幣換了好幾百萬外匯帶出去，這是有限制。但是公司是另外的法規(guī)，不一樣。

以下附上中國外匯公眾號(hào)原文《順差去哪兒了？跨境貿(mào)易投資順差去向解析》，署名鐘匯研。

近期，有觀點(diǎn)質(zhì)疑2020年至2022年我國貿(mào)易投資順差合計(jì)近1.9萬億美元，但外匯儲(chǔ)備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長這一問題。筆者認(rèn)為，要厘清貿(mào)易投資順差的去向，需要從我國整體對外資金的來源與運(yùn)用的角度進(jìn)行觀察，而不應(yīng)簡單地把貿(mào)易投資順差對應(yīng)于外匯儲(chǔ)備、外匯存款等數(shù)據(jù)變化。

觀察對外資金整體流向，最基本的方式還是回歸國際收支平衡表。下文即是主要通過國家外匯管理局發(fā)布的國際收支平衡表數(shù)據(jù)，從理論角度和數(shù)據(jù)比對的實(shí)踐角度進(jìn)行了全面分析。

總體來看，近三年我國對外資金來源都可以找到對外資金運(yùn)用的相關(guān)項(xiàng)目，兩者基本是能夠匹配的。

從理論角度看，通過國際收支平衡表可以比較全面和科學(xué)的觀察到對外資金來源與運(yùn)用。國際收支統(tǒng)計(jì)是對涉外經(jīng)濟(jì)交易的最全面記錄。數(shù)據(jù)編制遵循國際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，采用“有借必有貸、借貸必相等”的復(fù)式記賬原則，即每筆交易均需同時(shí)記錄在流入方（即對外資金來源）和流出方（即對外資金運(yùn)用），并且金額相同。同時(shí)，國際收支統(tǒng)計(jì)對各種交易性質(zhì)也有詳細(xì)分類，涵蓋經(jīng)常賬戶（包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資收益等）、跨境雙向投資（包括直接投資、證券投資、其他投資等）以及儲(chǔ)備資產(chǎn)。具體來看，平衡表會(huì)記錄一定時(shí)期我國貿(mào)易出口、我國對外投資獲得的收益、境外購買我國資產(chǎn)、償還對我債務(wù)等對應(yīng)收入規(guī)模；同時(shí)也會(huì)記錄貿(mào)易進(jìn)口、外國投資者獲得投資收益、我國購買境外資產(chǎn)、償還外部債務(wù)等經(jīng)貿(mào)活動(dòng)對應(yīng)支出規(guī)模。簡略的說，所有對外收入都能找到資金來源，所有對外支出都能找到資金去向（見下圖）。舉個(gè)例子，企業(yè)完成一筆出口貿(mào)易，并將相關(guān)收入用于支持境外子公司發(fā)展，國際收支統(tǒng)計(jì)同時(shí)記錄貨物貿(mào)易（收入）和對外直接投資（支出）。因此，國際收支統(tǒng)計(jì)可以反映我國涉外資金來源與運(yùn)用的全貌，所有的對外收入都有對應(yīng)的對外運(yùn)用，可以大體解答順差去哪兒了的問題。

注：圖中顯示的是對外資金來源與運(yùn)用的主要項(xiàng)目，非全部項(xiàng)目。

我國對外資金來源與運(yùn)用（示例圖）

從數(shù)據(jù)比對的實(shí)踐角度看，對外資金的來源與運(yùn)用主要體現(xiàn)在以下方面。

首先是資金來源方面。近三年來，經(jīng)常賬戶順差、來華直接投資凈流入是我國主要的對外資金來源。近三年疫情多次沖擊全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體較快恢復(fù)，涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性較強(qiáng)，國際貿(mào)易和來華直接投資呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，形成了較高規(guī)模的跨境資金凈流入。根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)初步測算，2020年至2022年，經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資合計(jì)形成對外資金來源約2萬億美元。一方面，我國經(jīng)常賬戶合計(jì)順差9800多億美元，與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2%左右，處于合理均衡區(qū)間。其中，貨物貿(mào)易順差較快增加，主要是疫情爆發(fā)后我國發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的相對優(yōu)勢，有效彌補(bǔ)全球供需缺口，外貿(mào)不斷提質(zhì)增效。服務(wù)貿(mào)易和投資收益仍是傳統(tǒng)的逆差項(xiàng)目。另一方面，我國吸收跨境投融資合計(jì)1萬多億美元。我國經(jīng)濟(jì)前景長期看好，疊加消費(fèi)市場潛力巨大、營商環(huán)境不斷改善，近三年來華直接投資資金凈流入近7800億美元。外資買入境內(nèi)債券和股票等來華證券投資，以及國內(nèi)主體從境外獲得存貸款等來華其他投資，也形成了一定規(guī)模的資金凈流入。

其次是資金運(yùn)用方面?？缇迟Q(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國民間部門對外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。對外資金運(yùn)用分為民間部門運(yùn)用和官方運(yùn)用。民間部門運(yùn)用主要是境內(nèi)企業(yè)、銀行等通過直接投資、證券投資、其他投資（包含存貸款）等渠道開展對外投資。從近三年情況看，我國對外資金運(yùn)用合計(jì)接近2萬億美元，基本與對外資金來源規(guī)模相對應(yīng)，民間部門對外投資規(guī)模占比超八成。其中，對外直接投資近4400億美元，對外證券投資和對外存貸款等其他投資合計(jì)達(dá)1萬多億美元。這些對外投資同時(shí)都是民間部門的資產(chǎn)，并且是“藏匯于民”的重要表現(xiàn)。官方部門對外投資主要表現(xiàn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，2020年至2022年增幅為3100多億美元，其中絕大部分是外匯儲(chǔ)備增加，這與外匯儲(chǔ)備余額變動(dòng)有一些差異，主要原因是余額還受到匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)等估值因素的影響。

總的來看，無論是從理論角度還是數(shù)據(jù)比對的實(shí)踐角度，近三年我國對外資金來源都可以找到對外資金運(yùn)用的相關(guān)項(xiàng)目，兩者基本能夠匹配。經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資資金主要轉(zhuǎn)化為我國民間部門對外投資，增加了對外資產(chǎn)，是市場主體合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場的表現(xiàn)，也是我國國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固的體現(xiàn)。一方面，貿(mào)易投資高順差不再對應(yīng)官方儲(chǔ)備高增長，民間部門對外資產(chǎn)負(fù)債匹配度提升，有助于提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面，我國對外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進(jìn)，官方儲(chǔ)備資產(chǎn)占比回落，民間部門對外投資占比提升，優(yōu)化了我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以逐步改善我國對外投資收益狀況。未來，隨著我國深度參與國際大循環(huán)，跨境資金往來將更為活躍。觀察貿(mào)易投資順差流向等問題，立足國際收支平衡表、從資金來源與運(yùn)用角度看，才能夠得到更為準(zhǔn)確、客觀、科學(xué)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備 貿(mào)易投資 人民幣匯率