漢光科技IPO終過會自詡國內(nèi)規(guī)模最大 中船重工等六名國資股東加持 難掩產(chǎn)銷地域跨度大營銷成本高、產(chǎn)品低端的短板

從近十年的數(shù)據(jù)來看，漢光科技顯然稱不上是一家高增長企業(yè)。公司業(yè)績溫吞且有下滑趨勢;主營產(chǎn)品的可替代性強，不具備競爭優(yōu)勢;而能談得上的競爭優(yōu)勢，或許是其強大的國資背景。

1月17日晚間，距離第一次IPO被否已過去4年之久的中船重工漢光科技股份有限公司(下稱“漢光科技”)成功過會。據(jù)了解，2016年4月創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會上，漢光科技因在客戶情況、關(guān)聯(lián)交易等方面存在疑點而未能過會。

雖然已經(jīng)過會，但漢光科技成長性依然受到質(zhì)疑。

主營產(chǎn)品售價連續(xù)下跌 可替代性強

招股書顯示，在報告期2016-2019年1-6月，公司實現(xiàn)營收分別為5.32億元、6.39億元、6.94億元、3.82億元，同期歸屬于母公司所有者的利潤為4090.90萬元、4944.63萬元、6804.68萬元、3550.42萬元。業(yè)績持續(xù)增長。

然而，將視線拉長了看，漢光科技整體業(yè)績并沒有驚喜之處，營收略顯溫吞，凈利潤更是增長吃力。

當然，有人或許說至少業(yè)績是穩(wěn)的，但這也太穩(wěn)了，20年來凈利潤連一個億都夠不到。公開資料顯示，漢光科技成立于2000年，主要從事打印復(fù)印靜電成像耗材及成像設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有墨粉、OPC鼓、信息安全復(fù)印機、特種精密加工產(chǎn)品，產(chǎn)品消耗打印復(fù)印行業(yè)的普通消費，以及對復(fù)印機安全性有要求的政府機關(guān)、軍工、企事業(yè)單位。自詡是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)量最高的墨粉生產(chǎn)企業(yè)。

比對晚了兩年成立的恒久科技(002808,股吧)，其主營產(chǎn)品與漢光科技相似，已于2016年上市A股;而恒久科技也稱自己是是目前國內(nèi)激光有機光導(dǎo)鼓生產(chǎn)制造行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)，占據(jù)通用耗材市場12%以上的市場份額，并在國內(nèi)的激光OPC鼓的市場占有率僅次于日本三菱影像之后，位居市場第二。

但至于恒久科技到底如何，投資人是最清楚不過的了。復(fù)盤恒久科技，其歷史最高股價出現(xiàn)在上市當年為28.21元/股，截至今日(1月17日)其股價報收9.91元/股，漲幅為-1.39%。

再說回漢光科技，據(jù)招股書，漢光科技主要收入來自墨粉和OPC鼓兩款產(chǎn)品，其中，墨粉收入占總營收比超70%，OPC鼓占比20%左右。但墨粉銷售毛利率大部分時間是低于OPC鼓的銷售毛利率的。

漢光科技IPO就差臨門一腳!中船重工等六名國資股東加持 難掩產(chǎn)銷地域跨度大營銷成本高、產(chǎn)品短板等問題

近年來受市場不景氣影響，OPC鼓平均售價(不含稅)呈現(xiàn)下跌趨勢，營收逐漸收縮;與此同時，墨粉的平均售價(不含稅)也出現(xiàn)連續(xù)的下滑。

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招股書顯示，報告期內(nèi)，墨粉平均銷售價格(不含稅)為29.32元/Kg、29.10元/Kg、28.52元/Kg、28.21元/Kg;OPC鼓平均銷售價格(不含稅)分別為3.95元/支、3.39元/支、3.20元/支、3.14元/支。

作為OPC鼓和墨粉制造商，其產(chǎn)品對于打印設(shè)備來說，相當于電腦上的CPU;而公司OPC鼓產(chǎn)品集中在中低光敏感度、中低速和中低壽命領(lǐng)域，其墨粉產(chǎn)品也多是處于低端的物理粉，不具有長期的競爭優(yōu)勢。采購商難免會謹慎。

此外，OPC鼓、墨粉市場需求主要分為原裝和通用產(chǎn)品需求，市場的主體在原裝產(chǎn)品市場。而國內(nèi)市場上的打印機、復(fù)印機、多功能一體機等多為國外品牌占用，對原裝有機光導(dǎo)鼓、墨粉的需求也多為自產(chǎn)產(chǎn)品。國內(nèi)的有機光導(dǎo)鼓、墨粉企業(yè)的產(chǎn)品也多作為替換品出現(xiàn)。

公司主營產(chǎn)品價格連續(xù)下跌的同時，公司存貨也在不斷增加。據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司存貨分別為1.05億元、1.21億元、1.30億元、1.64億元，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為36.21%、25.89%、30.20%、36.16%，存貨金額較大。

與此同時，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款余額亦攀升，分別為0.95億元、1.13億元、1.21億元、1.07億元;其中逾期應(yīng)收賬款分別為912.29萬元、694.57萬元、991.34萬元、1053.18萬元，占比分別為9.63%、6.15%、8.18%、9.84%。

雖然漢光科技聲稱其產(chǎn)品適用于惠普、三星、理光、施樂、柯尼卡美能達、東芝等知名品牌打印機、復(fù)印機、多功能一體機，但其產(chǎn)品的全球市場份額僅為3%-6%。

產(chǎn)銷地域跨度大 營銷成本居高不下

對于制造業(yè)的公司來說，如何降低生產(chǎn)成本是其始終追求的命題，成本降收益升是理想的增長方式。然而，據(jù)招股書，報告期內(nèi)漢光科技營業(yè)成本分別為4.21億元、5.09億元、5.47億元、3.04億元，不斷增高;同時，報告期內(nèi)公司銷售費用占營業(yè)成本的比例分別為4.04%、3.54%、4.39%、4.28%。

值得注意的是，運輸費用和職工薪酬占銷售費用總額的比例分別為94.42%、96.24%、91.38%、94.83%;特別是公司運輸費用高達80%，與同行可比公司的運輸費用對比懸殊。

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和訊網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，這是由于漢光科技產(chǎn)品生產(chǎn)地與產(chǎn)品銷售市場地域跨度很大有關(guān)。漢光科技地處河北省邯鄲市，而公司下游的硒鼓行業(yè)主要集中在珠海及周邊地區(qū)，從邯鄲運輸產(chǎn)品到珠海等沿海地區(qū)，運輸費用相應(yīng)增高。

另外，報告期內(nèi)，公司投入的研發(fā)費用分別為1,964.73萬元、2,417.97萬元、2,995.89萬元、1,651.27萬元，占營業(yè)收入的比重分別為3.69%、3.78%、4.31%、4.31%。可以看到公司在市場需求、研發(fā)方向選擇以及新技術(shù)等方面存在研發(fā)投入顯不足。

6名國資股東加持

除了業(yè)績上的質(zhì)疑，市場對公司的獨立性也格外關(guān)注。

據(jù)了解漢光科技由漢光重工、中船科技(600072,股吧)、中船資本(天津)、財政局信息中心、中科院化學所、國風投資等6名國有股東共同發(fā)起設(shè)立。其中，漢光重工為中船重工集團的全資子公司，持有公司35.86%的股份，為控股股東。

中船重工集團通過全資子公司漢光重工持有漢光科技 35.86%的股份，通過全資子公司中船資本(天津)持有12.47%的股份，通過其實際控制的投資公司中船科技持有16.98%的股份。中船重工集團實際持有漢光科技65.31%的股份，為公司實際控制人。

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而漢光科技與中船重工集團旗下幾家子公司經(jīng)常性業(yè)務(wù)往來，從而對其獨立性存疑。在第一次披露招股書中，漢光科技與關(guān)聯(lián)方中船重工財務(wù)有限責任公司(簡稱“中船財務(wù)公司”)就因未辦理存款業(yè)務(wù)簽署金融服務(wù)協(xié)議，資金來往受到質(zhì)疑。

在最新披露招股書中，漢光科技與中船財務(wù)公司的關(guān)聯(lián)借款雖已顯著減少，截至2016年年底為1.05億元， 2017年末則為8500萬元。但中船財務(wù)公司自2017年以來為漢光科技已開具的未承兌銀行承兌匯票額度亦有增加。

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據(jù)悉，公司此次募集資金總計3.38億元，分別用于“彩色墨粉項目”、“黑色墨粉項目”、“激光有機光導(dǎo)鼓項目”、“工程技術(shù)研究中心項目”、“補充流動資金”。