海正藥業(yè)：突然“瘦身”資本市場一片嘩然，突然玩轉(zhuǎn)財技是否可行?

每到年報大考逼近之時，“黑天鵝”的數(shù)量就愈加增多，對于醫(yī)藥板塊而言，2018年出了一個輔仁藥業(yè)，而2019年則變成了海正藥業(yè)。

2019年12月11日，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，“將4.12億元的研發(fā)開支進行費用化處理，同時分別計提無形資產(chǎn)減值損失1.02億元、在建工程及固定資產(chǎn)減值損失9.41億元，此外另計提存貨跌價損失2.74億”。這一系列操作將令海正藥業(yè)2019年的凈利潤共減少17.28億元，要知道，截至2019年三季度，其歸母凈利潤只有12.55億元。

公告一出，資本市場一片嘩然，監(jiān)管層也火速下發(fā)問詢函。2019年12月25日，海正藥業(yè)回復(fù)了相關(guān)問詢，然而就問詢函回復(fù)以及近幾年財報來看，其突然大幅計提還是存在很多疑問的。

在2019年12月25日發(fā)布的問詢函回復(fù)公告中，海正藥業(yè)較為詳細地披露了費用化處理以及各項減值的具體構(gòu)成，但《紅周刊》記者翻閱后發(fā)現(xiàn)，這些減值或費用化處理都顯得過于“突然”。

其中，開發(fā)支出費用化4.12億元，有3.27億元是因為突然終止了20個研發(fā)項目?！都t周刊》記者注意到，在這20個研發(fā)項目中，很多早在2010年至2013年就已立項，2015年左右已進行資本化處理，且2018年還在正常推進。但這些項目在2019年卻突然終止，而且值得注意的是，在海正藥業(yè)披露的終止原因分析中，很多項目早在2019年初就有終止意向，不過2019年一季報、中報、三季報都未大量對這些開發(fā)支出做費用化處理。

除開發(fā)支出突然大量費用化之外，還有9.41億元為在建工程和固定資產(chǎn)的計提損失。這其中很多在建工程和固定資產(chǎn)與突然被終止的研發(fā)項目一樣，也是啟動了很多年，且?guī)缀跻呀?jīng)完成。比如二期生物工程項目以及配合其生產(chǎn)的1500萬支注射劑的生產(chǎn)項目，其中二期生物工程項目早在2016年就完成了80%，2018年已完成87%，而1500萬支注射劑項目更是早在2016年就已經(jīng)完工98%，但這兩個項目卻在2019年以“根據(jù)試生產(chǎn)工藝的實現(xiàn)結(jié)果，判斷其原料藥生產(chǎn)工藝難度極大，成功率很低”為理由終止，按理說按照這兩個項目的完成進度，早已應(yīng)該進入試生產(chǎn)階段，為何2019年才突然出現(xiàn)這一情況呢?

這一突發(fā)性同樣表現(xiàn)在海正藥業(yè)的存貨減值中，單從數(shù)據(jù)來看，截至2019年上半年，存貨跌價損失還為-2345萬元，但截至2019年底，就變?yōu)?.71億元，這其中，有的藥品存貨突然大幅降價銷售，有的突然出現(xiàn)質(zhì)量問題，有的則突然過了有效期但之前的財報中卻并未提及。

從這些跡象來看，海正藥業(yè)此番操作令人充滿疑惑。而這些操作也令海正藥業(yè)2019年底突然冒出了17億元的“雷”，要知道的是，直至2019年三季報，海正藥業(yè)的資產(chǎn)減值損失還為-3556萬元，在2018年也不過1.64億元，開發(fā)支出費用化更是很少提及。僅過去一個季度，卻突然大變臉，這不禁令人好奇背后的原因到底是什么?

若想理解這場突如其來的爆雷，就不得不回溯海正藥業(yè)的發(fā)展情況和近期變動。從財報可發(fā)現(xiàn)，截至2019年前三季度，海正藥業(yè)的扣非歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)虧損5年。要知道，在2015年之前，海正藥業(yè)曾與全球最大藥企美國輝瑞藥業(yè)合作，一時之間“風(fēng)光無限”，2014年營收甚至一度突破百億大關(guān)。但自2015年其與美國輝瑞產(chǎn)生嫌隙之后，業(yè)績就一落千丈，曾經(jīng)的輝煌也難以再現(xiàn)。在業(yè)績虧損的這幾年中，海正藥業(yè)的債務(wù)逐漸加大，截至2018年，短期借款已增至56.83億元，長期借款為25.18億元，資產(chǎn)負債率高達66.24%。就在這樣的局勢之下，2018年末，前董事長白驊辭職，現(xiàn)任董事長蔣國平于2018年11月正式接手海正藥業(yè)。

然而也就是這次的“新官上任”，加速了海正藥業(yè)的突然爆雷。因為在此番管理層大換血之后，海正藥業(yè)新的目標就變成了“瘦身、聚焦、關(guān)注股東權(quán)益和員工利益”，在此目標之下，大量砍掉了研發(fā)項目和早已占比過高的在建工程以及固定資產(chǎn)(截至2018年，固定資產(chǎn)和在建工程占總資產(chǎn)比例已近60%)。

此外，值得注意的是，“新官上任”之后，海正藥業(yè)還賣掉了子公司海正博銳58%股權(quán)，并因此獲得了12.74億元的投資收益，這筆買賣也令海正藥業(yè)2019年前三季度歸母凈利潤達到12.55億元，同比暴漲175倍。有業(yè)內(nèi)人士認為，此次股權(quán)騰挪正好為海正藥業(yè)的大筆資產(chǎn)減值和開發(fā)支出費用化提供空間，不至于到年底業(yè)績太過難看。但是，盡管如此，海正藥業(yè)此次賣資產(chǎn)以及突如其來產(chǎn)生的“雷”就真的合理么?在此次“大減肥”之后，海正藥業(yè)真的就能夠從此輕裝上陣么?

首先從賣資產(chǎn)這件事來看，海正藥業(yè)此次賣掉了海正博銳一半股權(quán)?！都t周刊》記者通過海正博銳資產(chǎn)評估報告看出，海正博銳于2019年1月剛成立，2019年1~4月營收5317萬元，凈利潤虧損832萬元，但就是這樣一家剛成立不久，且凈利潤還在虧損的公司，到2019年6月就能賣出12億元，如此高價實在令人質(zhì)疑。而交換出去的，又是否包括了對于海正藥業(yè)其他相對重要資產(chǎn)呢?這一點從海正藥業(yè)的問詢函回復(fù)公告中也可略見一二，據(jù)公告，海正博銳已獲發(fā)阿達木單抗藥品的注冊證，《紅周刊》記者了解到，阿達木單抗藥品用于治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和強直性脊柱炎，海正阿達木定價1150元/支，將成為醫(yī)保產(chǎn)品。這也意味著，海正藥業(yè)確實將一塊兒不錯的利潤讓了出去，若自身經(jīng)營沒有埋下較多"雷點"，這些利潤本可自己獨享，不必為他人做嫁衣長裳。

除此之外，無論如何對沖，如此密集地終止研發(fā)項目、減值固定資產(chǎn)和存貨，都意味著海正藥業(yè)在此前的經(jīng)營中埋下了不少雷。

比如此次終止的項目中占比金額最大的AD35項目。此項目2008年就已立項，累計研發(fā)投入高達9711萬元，截至2019年10月，開發(fā)支出余額還有6731萬元。但查看AD35相關(guān)資料，可發(fā)現(xiàn)這是一種用于治療阿爾茨海默病的藥物，要知道阿爾茨海默病目前還沒有很好的解決方案，全球各大藥企已推出的123種藥物中沒有1種能夠治愈此病，這意味著海正藥業(yè)的此項研發(fā)很有可能無疾而終，最后變?yōu)?ldquo;必定浪費掉”的錢，但是，2015年海正藥業(yè)就將此項研究的開發(fā)支出做了資本化，隱藏了此項開支，在一定程度上調(diào)節(jié)了自己的利潤空間。

除這類“隱藏開支”的開發(fā)項目之外，海正藥業(yè)也通過固定資產(chǎn)和在建工程做了不少調(diào)節(jié)手段。據(jù)公司財報，自2014年起，海正藥業(yè)在建工程就常年維持在50億元左右，且固定資產(chǎn)逐年攀升，至2018年已高達77億元。但就在這龐大的工程項目之中，有一些項目常年處于在建階段，且工程進度已完成99%，但仍未轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)(據(jù)2019年中報，19個在建工程中4個屬于此類情況)。這樣做當然也會為海正藥業(yè)帶來不少好處，首先在建工程不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)就不需要計提折舊費用，此外，不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，這些在建工程建設(shè)過程中借款產(chǎn)生的利息就可以資本化，無須計入財務(wù)費用之中。

由此可見，在此番密集終止開發(fā)項目和大量減值之前，海正藥業(yè)確實存在不少“引爆點”，但問題是，經(jīng)過這次減值，海正藥業(yè)之后能否真的將雷排“干凈”呢?是否還留存這類“不靠譜”的研發(fā)項目以及常年不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的在建工程呢?

《紅周刊》記者對照海正藥業(yè)此次的減值公告和2019年上半年年報，發(fā)現(xiàn)該公司仍有幾個工程進度多年在99%的項目不在減值的行列，比如富陽制劑出口基地建設(shè)項目，截至2019年上半年金額達到5.99億元，又比如動物保健品及出口制劑項目，截至2019年上半年金額也已達到7574萬元。

如此情況看，這些在建工程未來會否繼續(xù)在“恰當?shù)臅r機”繼續(xù)爆雷，存在諸多未知數(shù)，它們的存在，或許仍是海正藥業(yè)資產(chǎn)減值暗藏的引爆點。