完美漏掉所有風(fēng)口首次私有化失敗，聚美優(yōu)品是如何把一手好牌打爛的

繼2016年第一次私有化失敗后，CEO陳歐再度拋出聚美優(yōu)品(NYSE:JMEI)私有化方案。

作為最早進(jìn)軍美妝電商、網(wǎng)紅營(yíng)銷的公司之一，聚美優(yōu)品不但沒(méi)有乘上當(dāng)下網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車，更是被投資者和網(wǎng)友戲稱“吃相難看”、“巨沒(méi)有品”。

我來(lái)扒一扒聚美優(yōu)品是如何把一手好牌打爛的。

核心業(yè)務(wù)受重創(chuàng)

中概股資深投資者肯定清楚聚美優(yōu)品當(dāng)年有多牛，要是來(lái)談美妝電商加網(wǎng)紅直播，什么抖音快手、如涵(NASDAQ:RUHN)、星期六(SZ:002291)，幾年前這都是小弟弟。

創(chuàng)立不到三年，聚美優(yōu)品2013年銷售額超過(guò)60億元，市場(chǎng)份額為22.1%，是中國(guó)首家上市前連續(xù)7個(gè)季度盈利的電商公司。

2014年5月16日，聚美優(yōu)品作為“中國(guó)美妝電商第一股”登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)22美元。最高峰時(shí)，股價(jià)達(dá)到37.99美元，市值達(dá)55億美元。

然而，隨之而來(lái)的假貨風(fēng)波，讓風(fēng)頭正勁的聚美優(yōu)品一下跌落了神壇。

聚美優(yōu)品自創(chuàng)立后一直是自營(yíng)+第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)。第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)從成交額中抽取一定比例的傭金盈利。

2014年7月，聚美優(yōu)品的第三方商家祎鵬恒業(yè)等被集中曝出售假。祎鵬恒業(yè)通過(guò)偽造品牌授權(quán)書和報(bào)關(guān)單等文件，通過(guò)電商平臺(tái)銷售假服裝和手表。

當(dāng)時(shí)，包括聚美優(yōu)品、京東商城、1號(hào)店等電商均被拉下水。但這件事情對(duì)聚美優(yōu)品的影響卻是最嚴(yán)重的。數(shù)家美國(guó)律師事務(wù)所先后宣布將代表聚美優(yōu)品的投資者發(fā)起集體訴訟。

聚美優(yōu)品的老員工曾說(shuō)：“那時(shí)聚美優(yōu)品剛上市，創(chuàng)始人又如此高調(diào)，任何情緒宣泄和質(zhì)疑都會(huì)被無(wú)限放大。”

之后，陳歐直接砍掉第三方平臺(tái)上的奢侈品業(yè)務(wù)，將第三方平臺(tái)美妝業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)為自營(yíng)。也就是說(shuō)不做第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)了，只做自營(yíng)。

對(duì)于超過(guò)一半成交額來(lái)自第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)的聚美優(yōu)品，這不但意味著營(yíng)收的下滑，用戶數(shù)也會(huì)受到影響。

就這樣，聚美優(yōu)品的股價(jià)開(kāi)始不斷走低。上市半年時(shí)間后，聚美優(yōu)品的市值已經(jīng)從最高點(diǎn)55億美元，降到約19億美元，縮水超過(guò)60%。

投資非核心業(yè)務(wù)，街電成為頂梁柱

砍掉第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)后，聚美優(yōu)品一再改變策略。

2014年第三季度開(kāi)始向跨境電商轉(zhuǎn)型。

2015年開(kāi)始，聚美優(yōu)品又砸10億元開(kāi)極速免稅店，通過(guò)“全球直采、平臺(tái)自營(yíng)”破除消費(fèi)者對(duì)假貨的質(zhì)疑。這項(xiàng)業(yè)務(wù)獲得快速增長(zhǎng)，流量和營(yíng)收也得以提升。

2015年第二季度財(cái)報(bào)顯示，其凈營(yíng)收為3.081億美元，同比增長(zhǎng)100%;其中歸屬公司普通股東的凈利潤(rùn)為1710萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)11%。

但這依舊挽回不了資本市場(chǎng)對(duì)聚美優(yōu)品的信心，股價(jià)在短暫的反彈后，持續(xù)走低。

陳歐也沒(méi)有繼續(xù)在電商上死磕，而是開(kāi)始頻繁跨界投資，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2015年7月，聚美優(yōu)品投資垂直母嬰社區(qū)寶寶樹(shù)(HK:01761)2.5億美元，持有11.6%的股份。

這筆投資并沒(méi)有給陳歐帶來(lái)豐厚的回報(bào)。2018年，陳歐以8650萬(wàn)美元的價(jià)格向阿里巴巴出售寶寶樹(shù)4%的股份，自己仍持有3.33%的股份。

2017年5月，聚美優(yōu)品宣布收購(gòu)共享充電寶品牌“街電”，截至2019年3月31日，聚美優(yōu)品持有街電82.07%的股權(quán)。

事實(shí)證明，在聚美優(yōu)品的電商業(yè)務(wù)連年下滑時(shí)，共享充電寶部分的營(yíng)收則由2017年的7373萬(wàn)元大幅上漲至2018年的8.79億元，占比總營(yíng)收的22%，成為聚美優(yōu)品的新支柱。

這幾年賭聚美的人大多是看好街電這塊資產(chǎn)，如果沒(méi)有街電，大部分投資人早跑了。

第一次私有化失敗，聯(lián)合創(chuàng)始人離職

2016年2月，聚美優(yōu)品股價(jià)跌至6美元，市值縮水73%。陳歐提出以7美元的價(jià)格對(duì)聚美優(yōu)品進(jìn)行私有化。

對(duì)于私有化的具體原因，CEO陳歐在公開(kāi)信中表示，聚美優(yōu)品在美股市場(chǎng)被嚴(yán)重低估了，私有化意味著公司再次進(jìn)入創(chuàng)業(yè)的過(guò)程。

當(dāng)時(shí)，這遭到了聚美股東的強(qiáng)烈抵制。7美元的私有化價(jià)格還不及發(fā)行價(jià)的三分之一，這嚴(yán)重傷害了股東的利益。

聚美優(yōu)品的股價(jià)之后一路走低，甚至一度在 3 美元以下，這也讓聚美優(yōu)品的私有化要約失去了實(shí)際意義。陳歐一度被投資者戲稱“陳三塊”。

私有化還沒(méi)進(jìn)行完，2017年 7月26日，聚美優(yōu)品聯(lián)合創(chuàng)始人戴雨森宣布離職，加入真格基金，做合伙人。

戴雨森離職后，聚美優(yōu)品的私有化依然沒(méi)有完成。聚美優(yōu)品在資本市場(chǎng)上也失去了信譽(yù)。

2017年8月30日，聚美優(yōu)品股票持有人恒潤(rùn)投資(Heng Ren Partners LLC)主管合伙人Peter Halesworth曾發(fā)布公開(kāi)信稱，在中國(guó)電商蓬勃發(fā)展的背景下，聚美優(yōu)品宣布私有化后的一系列錯(cuò)誤使其股價(jià)大跌45.2%。

于此同時(shí)，聚美優(yōu)品2016年底公布的賬面現(xiàn)金為3.31億美元(相當(dāng)于聚美優(yōu)品市值的 87%、超過(guò)2014年賬面現(xiàn)金數(shù)額的兩倍、IPO 之前所持有現(xiàn)金的三倍)，但是聚美優(yōu)品從來(lái)沒(méi)有向股東支付過(guò)一分錢的股利。

2017年11月，陳歐撤回了私有化要約。而后聚美優(yōu)品又曾多次嘗試用回購(gòu)等方式拉升股價(jià)，均沒(méi)能使股價(jià)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)折。

低價(jià)私有化目標(biāo)是街電?

唯一能讓聚美優(yōu)品股價(jià)動(dòng)一動(dòng)的就是合股了。

2020年1月1日，聚美優(yōu)品宣布，調(diào)整ADS(美國(guó)存托股份)與A類普通股之間的比率，由原來(lái)的1股ADS代表1股A類普通股調(diào)整為1股ADS代表10股A類普通股，1月10日正式生效。

生效后的兩天，也就是1月12日，聚美優(yōu)品宣布再次私有化。擬用每ADS 20美元的價(jià)格進(jìn)行私有化。交易一旦完成，將從紐交所退市，聚美優(yōu)品將成為私有公司。

從表面上看，此次聚美優(yōu)品私有化的收購(gòu)價(jià)比上一次高，實(shí)際上陳歐給出的每ADS 20美元的價(jià)格相當(dāng)于合股前的每股2美元，不僅低于上次私有化7美元，更遠(yuǎn)低于2014年IPO發(fā)行價(jià)22美元。

這次陳歐給出的私有化理由和上次如出一轍，就是目前小盤股流動(dòng)性比較差，有股東多次提起私有化建議。

其實(shí)明眼的投資人早已質(zhì)疑，此次陳歐私有化的初衷并不是流動(dòng)性的問(wèn)題，更有可能是看準(zhǔn)了街電這塊資產(chǎn)，想低價(jià)私有化再上市。

投資者如此質(zhì)疑不無(wú)道理。其中一個(gè)線索就是聚美優(yōu)品自2018下半年就沒(méi)有再公布財(cái)報(bào)。而2019年的財(cái)報(bào)一推再推到現(xiàn)在都沒(méi)公布。

而不發(fā)財(cái)報(bào)有兩個(gè)結(jié)果：

一是機(jī)構(gòu)投資者不再看好公司，進(jìn)行拋售，股價(jià)走低。

二是個(gè)人投資者看不到街電的數(shù)據(jù)，動(dòng)搖投資立場(chǎng)，進(jìn)行拋售，股價(jià)走低。

殊途同歸，不發(fā)財(cái)報(bào)會(huì)使股價(jià)走低。

為什么說(shuō)股價(jià)走低是陳歐最想要的情形呢?

因?yàn)檫@意味著他可以低價(jià)直接私有化街電這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后回到港交所或是科創(chuàng)板再次上市。

之前的數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，街電是塊高增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了。2018年上半年的財(cái)報(bào)可以看到街電2018年已經(jīng)有了近10億人民幣的營(yíng)收。

根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2019年應(yīng)該也不差。

2019年中國(guó)共享充電寶用戶規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)3億人，2019年上半年中國(guó)共享充電寶用戶份額，街電以40.5%占比排名行業(yè)第一，而小電、怪獸及來(lái)電占比分別為23.6%、20.9%和11.7%。

假設(shè)每人每年消費(fèi)15元，這意味著街電2019年的營(yíng)收同比翻翻。

二次私有化能否成功

根據(jù)聚美優(yōu)品最新披露的數(shù)據(jù)，陳歐及其相關(guān)方共持有聚美優(yōu)品42.9%的股份，并擁有公司88.3%的投票權(quán)。

相比于2016年的那次私有化，買方團(tuán)的投票權(quán)似乎并沒(méi)有提升。上一次私有化，聚美優(yōu)品的買方財(cái)團(tuán)包括陳歐、戴雨森、紅杉資本，總體占投票權(quán)90%以上。

所以說(shuō)這次能否成功私有化，目前說(shuō)不好。

而且在開(kāi)曼或百慕大注冊(cè)公司后在美股上市的公司，在私有化時(shí)要符合幾個(gè)規(guī)則：

首先是開(kāi)曼或百慕大注冊(cè)公司私有化的投票規(guī)則。

上市公司若透過(guò)協(xié)議安排形式私有化，除必須獲75%或以上股權(quán)通過(guò)，以及不多于10%或以上股權(quán)反對(duì)外，更需要通過(guò)俗稱“數(shù)人頭”的機(jī)制，即需獲得過(guò)半數(shù)出席的股東人數(shù)贊成。

其次是美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)私有化退市有兩個(gè)主要條件：一是由一位控股股東發(fā)起，二是收購(gòu)流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行。

以目前聚美優(yōu)品2億美元市值估算，陳歐需要付出約1.18億美元。在要約信中，陳歐稱私有化將采用借貸和股權(quán)融資相結(jié)合的方式融資，貸款將由第三方機(jī)構(gòu)提供。

聚美優(yōu)品能否滿足上述條件又是一個(gè)未知數(shù)。而且，還很有可能要面對(duì)小股東的集體訴訟。畢竟在美國(guó)資本市場(chǎng)，因私有化收購(gòu)價(jià)過(guò)低，蓄意抄底套利引發(fā)股民集體訴訟的現(xiàn)象很普遍。

至于聚美優(yōu)品，不管是不務(wù)正業(yè)，亦或是生不逢時(shí)，誰(shuí)又想到當(dāng)年的美妝電商第一股，最后會(huì)以私有化街電收尾呢。