春季行情持續(xù)演進、居安思危靈活操作 績優(yōu)大盤股表現(xiàn)落后風險偏好提升

上周市場有驚無險，整體震蕩上行。周初因美伊沖突升級導致全球股市回落，滬指部分回補3051-3066點的缺口，貴金屬和原油脈沖飆升，黃金觸及1611美元/盎司，布油沖破70美元/桶;而后特朗普講話打消了市場對于短期內美國軍事回擊伊朗的顧慮，全球股市隨即迅速反彈。上證指數(shù)收于3092點、周上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板指周上漲3.7%，上證50周下跌0.3%。市場風格依然延續(xù)前期的特點，即創(chuàng)業(yè)板以及小盤股漲幅居前，而績優(yōu)大盤股表現(xiàn)落后，體現(xiàn)了春季躁動行情下風險偏好提升的邏輯。

就后市而言，春季行情的邏輯依然存在、但需要注意節(jié)奏，居安思危是在技術面超買而行情邏輯未變時常用的保護策略;本周需要關注貿易協(xié)定簽署前后的市場走勢和操作思路，留意資金是否持續(xù)流入支撐估值上漲和國際局勢等。理由如下：

其一、春季行情仍在演繹，但躁動行情的輪動已經進入下半場。結合我們中性的參照系2019年9月以及樂觀的參照系2019年1季度行情，從走勢和信息面來看、場景要好于2019年9月，本次春季行情最終的上行目標可能在3150-3300點，故、從時空上講春季行情還在演繹中。而今年春節(jié)躁動相比較于2019年1季度時間點更早、起點更高，行情整體前置。春季躁動在反復輪動，資金從去年強勢的消費白馬中進入周期股和科技股，即、上上周市場以建材周期和TMT科技領漲、白酒消費補跌;上周消費股依然起色不太大但金融周期有所回落、僅以TMT、特斯拉等科技主題活躍，躁動行情的輪動進入下半場。

其二、資金推動行情修復至3100點附近，當前估值趨近合理。得益于科技板塊行情，12月以來新發(fā)公募基金維持高熱度，北上資金尤其是融資盤持續(xù)在流入，支撐了估值擴張，我們基于融資和指數(shù)的量化模型看，3100點附近屬于合理位置、并不高估但也不再低估;考慮到增量資金慣性流入暫時支撐估值擴張，向3150-3300點演進也屬于可接受但應該不支持大幅度的泡沫化。需要注意的是，市場進一步上漲則意味著局部泡沫的吹起，也意味著市場波動的震蕩風險。無論是IPO發(fā)行節(jié)奏還是政策靈活性、大致重演杠桿牛的泡沫市的基礎應該是不牢靠的;而外圍地緣風險，后期貿易協(xié)定以及臺海局勢等亦是波動的風險點，一般而言、危中有機、在行情邏輯未變之前，大跌即使回補的機會;機中有危、在資金驅動而非較好業(yè)績和較低估值的最優(yōu)組合的場景下、利好預期兌現(xiàn)之際或是市場波動調整的節(jié)點。

其三、利好逐步兌現(xiàn)，風險點漸現(xiàn)。經濟有階段性企穩(wěn)現(xiàn)象，上周公布12月CPI略低于預期，PPI同比跌幅收斂，通脹整體可控。市場已不斷反映經濟和通脹預期的好轉，低估值早周期龍頭四季度以來已經取得較高超額收益。此外，降準利好充分反應、貿易協(xié)定利好充分兌現(xiàn)后，市場的風險點轉而聚焦在擔憂貨幣政策寬松力度的預期差以及天量的解禁減持風險。

其四、警惕國際風險事件頻發(fā)。雖然短期內特朗普不會軍事回擊伊朗，但美伊沖突升級已成長期趨勢，伊朗正規(guī)軍報復行動結束不代表伊其他軍事力量或同盟無所作為，按照往常慣例，伊朗讓其代理人四處武裝騷擾美軍將會成為常態(tài)。并且，伊朗承認擊落飛往烏克蘭的波音747客機，客機中有大量烏克蘭和加拿大公民，而烏克蘭和加拿大和美國都是同盟關系，此誤擊事件耐人尋味。2020中東亂局火上澆油，國際風險事件不得不警惕。

后續(xù)操作上，仍以春季行情在進行但須把握節(jié)奏和輪動的思路來應對，周五部分題材股有所松動，而此階段正直年報預披露期，市場可能出現(xiàn)題材股降溫而年報/一季報業(yè)績較好板塊接力吸金的情況。因此操作上，倉重者可適度降低題材股持倉，如網紅概念等;倉輕者配置上跟蹤杠桿資金和北上資金的流向，關注年報業(yè)績預喜板塊以及風險偏好提升下的 TMT 為代表的科技主線，同時為了防止國際風險頻發(fā)、美方推遲簽訂相關協(xié)定的黑天鵝事件，可逢回調適當配置貴金屬平衡倉位。整體上，若市場上攻3100點上方且量能釋放有限，而信息面無重大利好，則可以適度減倉規(guī)避春季躁動沖高回落的風險。

以上策略僅供參考，以此操作風險自擔。