三類(lèi)基金產(chǎn)品獲準(zhǔn)投資精選層 公募馳援新三板“流動(dòng)性”問(wèn)題

近日，證監(jiān)會(huì)起草了《公開(kāi)募集證券投資基金投資全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指引》”)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！吨敢吩试S公募基金的三類(lèi)產(chǎn)品，股票基金、混合基金、債券基金投資新三板精選層股票。

《指引》的出臺(tái)也意味著新三板的深化改革又向前大幅邁進(jìn)了一步，市場(chǎng)對(duì)此也有諸多期待。對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，這將進(jìn)一步拓展公司的研究深度和廣度，在更大的范圍內(nèi)精選投資標(biāo)的。但《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從多家公募基金了解到，多數(shù)公司目前對(duì)新三板領(lǐng)域的投資還未展開(kāi)。

毋庸置疑，長(zhǎng)期資金對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)是重大利好消息，此前私募基金和公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品都曾投資過(guò)新三板市場(chǎng)，從投資情況看，標(biāo)的為新三板的產(chǎn)品暴露出的問(wèn)題也層出不窮。通過(guò)公募參與新三板能否獲得較好的投資體驗(yàn)，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

另?yè)?jù)記者了解，公募基金內(nèi)部對(duì)此熱情并不是很高漲。有業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金面向的普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，而相對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板而言，新三板的波動(dòng)性更大，投向新三板的公募基金短期內(nèi)很難上量。

長(zhǎng)期資金入市，緩解流動(dòng)性問(wèn)題

本次出臺(tái)的《指引》共計(jì)15條，主要包括以下內(nèi)容：首先是明確基金管理人參與要求。其次是規(guī)范基金投資范圍。允許股票基金、混合基金、債券基金投資新三板精選層股票。加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。要求基金管理人投資流動(dòng)性良好的精選層股票，并審慎確定投資比例等。

近年來(lái)出臺(tái)了新三板的系列改革措施，如今公募基金這一長(zhǎng)期資金即將入市，除增加新三板投資吸引力外，新三板的流動(dòng)性等長(zhǎng)期的諸多問(wèn)題也將得到一定程度的改善。

“《指引》的主要意涵在于活躍新三板市場(chǎng)。”蘇寧金融研究院投資策略中心主任顧慧君認(rèn)為，在新三板持續(xù)進(jìn)行自身制度改革的同時(shí)，通過(guò)公募基金入市為其導(dǎo)入資金，無(wú)疑會(huì)提高新三板市場(chǎng)的人氣和流動(dòng)性。隨著公募基金進(jìn)入新三板市場(chǎng)，也會(huì)緩解新三板流動(dòng)性不足的問(wèn)題，從而增加其對(duì)投資者的吸引力。

上海證券基金評(píng)價(jià)中心分析師姚慧表示，公募基金作為機(jī)構(gòu)投資者的代表，將帶來(lái)更專(zhuān)業(yè)的定價(jià)機(jī)制，精選層中的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)或?qū)?huì)獲得更多關(guān)注，對(duì)活躍市場(chǎng)交易、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)起到積極作用，從而帶來(lái)更有效的資金配置功能，盤(pán)活新三板市場(chǎng)，降低中小企業(yè)融資成本、推進(jìn)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和完善，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本支持。

金恪投資董事總經(jīng)理張海亮談到，對(duì)于新三板市場(chǎng)，導(dǎo)入了更專(zhuān)業(yè)化的投資者，市場(chǎng)會(huì)更加理性。有利于新三板標(biāo)的的估值體系市場(chǎng)化、合理化。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者能更公允、及時(shí)地核算資產(chǎn)的價(jià)格。

張海亮認(rèn)為，隨著管理制度的完善，新三板投資吸引力會(huì)有所增加。但投資吸引力的核心還是在于，新三板上市企業(yè)的質(zhì)量能否給投資人帶來(lái)資本的增值。

值得注意的是，《指引》中還提到，將啟用側(cè)袋機(jī)制，規(guī)范公募基金估值?；鸸芾砣撕突鹜泄苋藨?yīng)當(dāng)采用公允估值方法對(duì)掛牌股票進(jìn)行估值，當(dāng)股票價(jià)值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請(qǐng)時(shí)，可啟用側(cè)袋機(jī)制。

所謂的側(cè)袋機(jī)制，即是將難以合理估值的資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)賬戶(hù)中獨(dú)立出來(lái)、形成側(cè)袋賬戶(hù)進(jìn)行獨(dú)立管理，其他基金組合資產(chǎn)存放在主袋賬戶(hù)的機(jī)制。側(cè)袋機(jī)制有一定的啟用條件、申贖和投資安排，持有人大會(huì)表決權(quán)、費(fèi)用支出、估值核算和信息披露等方面作出了規(guī)定，并強(qiáng)化基金管理人、托管人和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)等各類(lèi)參與主體的相關(guān)責(zé)任。

在張海亮看來(lái)，側(cè)袋機(jī)制是對(duì)基金管理人流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的輔助措施進(jìn)行細(xì)化，進(jìn)一步豐富基金管理人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具。有利于防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利。

新三板市場(chǎng)掛牌股票流動(dòng)性差異較大，市場(chǎng)估值存在較大不確定性，當(dāng)基金投資標(biāo)的出現(xiàn)流動(dòng)性缺失，或估值失真時(shí)，啟動(dòng)側(cè)袋機(jī)制將保護(hù)后贖回的投資者不會(huì)承受因流動(dòng)性或估值問(wèn)題而帶來(lái)的不公正待遇。

然而姚慧坦言，放入側(cè)袋賬戶(hù)的基金投資標(biāo)的仍需要等待流動(dòng)性或估值問(wèn)題得以解決之后才能被贖回，因此，其仍然是一種權(quán)宜的救濟(jì)機(jī)制，要根本解決新三板市場(chǎng)“流動(dòng)性”和“估值”問(wèn)題，仍需要不斷健全完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、吸引更多的投資者特別是專(zhuān)業(yè)投資者參與。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)更嚴(yán)格，公募謹(jǐn)慎參與

此前基金產(chǎn)品主要是私募基金和公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品參與新三板投資，然而由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，投資于新三板的私募和公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品退出方面存在諸多困難，投資標(biāo)的“暴雷不斷”，大幅虧損的產(chǎn)品不勝枚舉。

那么此次公募基金參與新三板投資與之前私募基金和公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品又有何區(qū)別?

張海亮分析：“私募和專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品存在的問(wèn)題是否會(huì)再次出現(xiàn)的概率不是特別大。上次受傷的投資人及基金經(jīng)理，短期內(nèi)風(fēng)控意識(shí)還是比較強(qiáng)，在新三板企業(yè)質(zhì)量沒(méi)有大幅改善的情況下，較難出現(xiàn)新三板投資熱潮。所以，大面積暴雷的概率較小。由于個(gè)別新三板上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好，導(dǎo)致個(gè)別基金虧損的事件還是有可能發(fā)生的。”

姚慧表示，公募基金參與新三板市場(chǎng)對(duì)基金管理人、投資范圍、流動(dòng)性、投資者保護(hù)等方面將有更嚴(yán)格的要求。

“產(chǎn)品設(shè)計(jì)會(huì)更嚴(yán)格，因此相比私募基金和公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)更謹(jǐn)慎地參與。”姚慧進(jìn)一步解釋道，疊加本輪新三板改革將有效提高新三板市場(chǎng)特別是精選層的流動(dòng)性與交易活躍度，之前私募和專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品存在的暴雷、大幅虧損等問(wèn)題可能會(huì)有所緩解，然而相比主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的資質(zhì)更弱、參差不齊，因此投資者參與新三板基金必須充分認(rèn)識(shí)其蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

公募基金與私募基金以及公募專(zhuān)戶(hù)相比，前者面向普通投資者，后兩者面向合格投資人，募集對(duì)象上的差別導(dǎo)致兩類(lèi)產(chǎn)品在募集規(guī)模、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管控以及信息披露等方面都存在比較大的差別。

“允許公募基金進(jìn)入新三板無(wú)疑有利于增加新三板的活力和流動(dòng)性。”顧慧君表示，但這種改善的程度有限，主要的原因是公募基金面向的普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，而相對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板而言，新三板的波動(dòng)性更大，投向新三板的公募基金短期內(nèi)很難上量。

精選行業(yè)、深挖個(gè)股、分散配置

“我們目前沒(méi)有(新三板)這塊業(yè)務(wù)。”《指引》出臺(tái)后，華東一家公募基金人士告訴記者。華東另外一家公募人士也表示：“我們公募投資的同事暫時(shí)沒(méi)有正式地覆蓋新三板，不過(guò)這是一個(gè)好的信號(hào)。”

正如該人士所言，目前多數(shù)公募對(duì)于新三板市場(chǎng)的布局還未展開(kāi)。

不過(guò)也有公司正在規(guī)劃新三板產(chǎn)品，華南一家公募表示：“目前正在和投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交流，并提前讓各部門(mén)做好人員、系統(tǒng)、估值及風(fēng)控等方面的準(zhǔn)備。”

九泰基金李仕強(qiáng)表示，新三板市場(chǎng)的投資，由于標(biāo)的企業(yè)、信息披露、交易規(guī)則等方面的差異，投資風(fēng)險(xiǎn)要高于A股市場(chǎng)，需要配備相應(yīng)的投研人員深耕精選。部分先前布局新三板市場(chǎng)的公募基金公司，在這方面有相應(yīng)配置和積淀。

對(duì)于新三板精選層股票的投資思路，李仕強(qiáng)認(rèn)為，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，來(lái)自基本面劇烈變化的擾動(dòng)是首先面臨的風(fēng)險(xiǎn)。新三板里中小企業(yè)居多，規(guī)模體量偏小，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境變化影響較大，由此導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)波動(dòng)明顯。此外，規(guī)范性風(fēng)險(xiǎn)也較為突出，業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)規(guī)范性較A股差一些。當(dāng)然，在具體交易過(guò)程中，相較A股，流動(dòng)性方面的考量要更多一些。

鑒于此，李仕強(qiáng)稱(chēng)，一方面，要精選行業(yè)、深挖個(gè)股做好基本面扎實(shí)研究，同時(shí)控制對(duì)估值的容忍度，適當(dāng)分散配置。

新三板基金為投資者提供了專(zhuān)業(yè)投資新三板市場(chǎng)的通道，大幅度豐富了投資者的投資范圍和配置資產(chǎn)。然而，新三板公募基金在可能帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

顧慧君建議，對(duì)個(gè)人投資者而言，還是要搞清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資偏好，在明確這些要素后，確定自己的資產(chǎn)配置中納入新三板的比例。個(gè)人投資者在投資新三板公募基金時(shí)要關(guān)注其投資新三板的比例、基金經(jīng)理是否有新三板的投資經(jīng)驗(yàn)等問(wèn)題。

華南一家公募基金人士表示，對(duì)于投資者而言，新三板股票的業(yè)績(jī)暴雷風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較突出，精選層股票的漲跌幅為30%，部分股票未來(lái)不排除會(huì)因業(yè)績(jī)?cè)蛱叱鼍x層，基金的風(fēng)險(xiǎn)相比現(xiàn)有的股票型基金更高。