從發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)起步：百億基金經(jīng)理的投資心得 放棄短期擇時(shí)高倉位持有好股票

19年資管老將迎來新產(chǎn)品，具有保險(xiǎn)和公募基金復(fù)合背景的泓德基金副總經(jīng)理鄔傳雁，即將擔(dān)綱泓德豐潤三年持有期混合基金的掌舵人，迄今，他共管理了4只權(quán)益類基金，經(jīng)歷了幾輪牛熊，管理規(guī)模穩(wěn)步攀升，目前在管規(guī)模已達(dá)116.91億。

從業(yè)背景與過往經(jīng)歷使得鄔傳雁的投資思維與其他人差異鮮明，他說，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是投資的起點(diǎn)，而這也形成了他獨(dú)特的投資風(fēng)格。以下，他將通過定義和細(xì)分類型，在新基金操盤中規(guī)避實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)承擔(dān)優(yōu)秀股票的正常合理波動(dòng)，來獲取卓越公司的長期投資收益。

數(shù)據(jù)顯示，鄔傳雁管理的泓德遠(yuǎn)見回報(bào)基金2016-2018年全年收益率分別是5.42%、10.34%、-11.18%。截至12月31日，該只基金2019年年內(nèi)回報(bào)也超過50%，在各個(gè)時(shí)間段的收益都大幅跑贏大盤指數(shù)，并表現(xiàn)出領(lǐng)漲抗跌的特點(diǎn)。

鄔傳雁說，知道投資收益來自哪里，才能在股市的漲漲跌跌中有所進(jìn)步。他管理的基金，長期穩(wěn)健收益的來源來自于發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，并有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資中，他通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的深度認(rèn)知和思考，規(guī)避掉不想要的投資風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)適當(dāng)?shù)恼：侠聿▌?dòng)，獲得了長期的投資回報(bào)。

他認(rèn)為，目前國內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)還處于比較關(guān)心收益率的初級(jí)階段，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度相對(duì)欠缺。他說，將風(fēng)險(xiǎn)引入投資流程以后，他發(fā)現(xiàn)操作策略的風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是兩大主要風(fēng)險(xiǎn)來源。

具體到操作策略上，是依靠波段博弈賺錢還是尋找投資品種的時(shí)間價(jià)值賺錢，成為不少投資人糾結(jié)的問題。

在他看來，短期博弈還是長期持有涉及到的核心問題是倉位管理，而倉位的變動(dòng)幅度和頻率可以涵蓋絕大多數(shù)的交易策略。而長期的實(shí)踐證明，頻繁的波段操作是長期風(fēng)險(xiǎn)較大的策略，波段操作頻率越高，犯錯(cuò)的概率就越大。短期操作的部分成功案例可能會(huì)強(qiáng)化自身認(rèn)知，并在未來錯(cuò)失大的行情，大多數(shù)波段的投資者雖然付出很大的機(jī)會(huì)成本，長期的結(jié)果往往是白忙一場(chǎng)。

他認(rèn)為，如果徹底放棄短期擇時(shí)，潛心追求取決于時(shí)間的個(gè)股的長期價(jià)值，就可以在經(jīng)歷過無數(shù)次的漲多跌少之后，獲得最為滿意的投資回報(bào)。

從目前鄔傳雁管理的泓德遠(yuǎn)見回報(bào)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德三年豐澤等多只基金的倉位看，今年三季報(bào)的持股倉位皆在9成附近，在沒有出現(xiàn)極端情況下，高倉位持股是他一貫的風(fēng)格。

而當(dāng)選擇摒棄波段交易后，他的本職工作就不再關(guān)心市場(chǎng)波動(dòng)，而將精力全部集中在區(qū)分好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)，分辨好股票與壞股票，“這才是我們這類基金經(jīng)理的本職工作”。

深挖品種風(fēng)險(xiǎn)“我100%的時(shí)間都在發(fā)現(xiàn)好股票”

在解決了操作策略風(fēng)險(xiǎn)后，鄔傳雁更加關(guān)注的是投資品種的風(fēng)險(xiǎn)。

他說，應(yīng)該區(qū)分投資品種的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的正常波動(dòng)。前者是指個(gè)股的踩雷風(fēng)險(xiǎn)，包括財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營持續(xù)惡化、無法兌付債務(wù)等，在目前A股市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)仍是低頻的現(xiàn)象;后者是股票在市場(chǎng)情緒、基本面變化、資金流動(dòng)等綜合因素影響下，股價(jià)逐漸回歸投資價(jià)值的過程。

他總結(jié)道，投資者往往無法區(qū)分實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與正常波動(dòng)的區(qū)別，為了逃避波動(dòng)而賣出優(yōu)質(zhì)個(gè)股，是很多投資者無法賺取長期超額收益的根源。

他認(rèn)為，從規(guī)避品種風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，就是尋找到長期特別好的股票，并長期堅(jiān)定持有。好股票并非一路上漲，也是有正常波動(dòng)的，但與容易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的壞資產(chǎn)相比，好資產(chǎn)會(huì)跟隨自身投資價(jià)值長期向上的特點(diǎn)，獲得持續(xù)的成長。因此，堅(jiān)持長期擁抱好資產(chǎn)就是最好的策略，當(dāng)選定好股票之后，投資無非是一場(chǎng)關(guān)于耐心的比拼。

“我100%的時(shí)間都在發(fā)現(xiàn)好股票。”在投資中，他不斷學(xué)習(xí)和豐富自己對(duì)產(chǎn)業(yè)、對(duì)公司、對(duì)業(yè)務(wù)、對(duì)治理文化的認(rèn)知，心無旁騖地優(yōu)化好股票模型。

“持股倉位、持倉品種是兩大最重要的風(fēng)險(xiǎn)來源，只有把這兩個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)拿掉，基金凈值才能呈現(xiàn)出較低回撤的特點(diǎn)。”他說。

精選發(fā)展空間巨大行業(yè)里的好公司

以風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知來規(guī)劃投資，鄔傳雁認(rèn)為，在投資中要對(duì)公司的發(fā)展空間有合理的預(yù)期。

他分析，要想增加對(duì)公司發(fā)展空間相對(duì)確定的看法，需要拉長投資視野，從宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)變化等長期角度評(píng)判資產(chǎn)的優(yōu)劣。

目前，在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展拐點(diǎn)，國內(nèi)勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等領(lǐng)域都面臨較大長期變化的背景下，過去40多年投資盈利的模式也會(huì)發(fā)生較大變化：一方面，隨著未來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域面臨的重大變化，未來少數(shù)股票長期上漲的結(jié)構(gòu)性牛市可能會(huì)成為A股市場(chǎng)的常態(tài);另一方面，以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估資產(chǎn)估值的指標(biāo)也面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)估值的方法可能才會(huì)適應(yīng)新的投資生態(tài)。

對(duì)應(yīng)上述投資邏輯，鄔傳雁看好創(chuàng)新藥、傳媒領(lǐng)域高端精品內(nèi)容子行業(yè)、科技和新能源等行業(yè)。

他解釋說，一是看好具備消費(fèi)剛需和科技因素的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，隨著老齡化時(shí)代的到來，具備支付能力的中老年人對(duì)創(chuàng)新藥的市場(chǎng)需求會(huì)越來越旺盛;二是看好傳媒板塊以高端、精品內(nèi)容為布局方向的子行業(yè)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、好的文化創(chuàng)意總會(huì)帶來市場(chǎng)的青睞;三是看好計(jì)算機(jī)、電子、新能源等行業(yè)，這些領(lǐng)域都是可以提升產(chǎn)業(yè)效率，未來改造各行各業(yè)的重要力量，其中，新能源中的光伏兼具資源可持續(xù)利用和環(huán)保優(yōu)勢(shì)，也具備很大的成長空間。

在找到發(fā)展空間巨大的行業(yè)后，還要堅(jiān)守不能踩雷的底線，這就需要精選到靠譜的公司管理團(tuán)隊(duì)。

鄔傳雁表示，他要在這些發(fā)展空間相對(duì)較大的行業(yè)里，自下而上找到特別靠譜的管理團(tuán)隊(duì)。這樣的管理團(tuán)隊(duì)要具備遠(yuǎn)大理想，致力于長遠(yuǎn)做偉大的事業(yè)，在價(jià)值觀上具有利他思想，在一個(gè)好行業(yè)里努力打開發(fā)展空間。

“我們的新基金就是在全市場(chǎng)去找到卓越的公司，未來10年以上都不會(huì)被市場(chǎng)淘汰的公司，并長期擁抱好的資產(chǎn)，為投資者帶來長期穩(wěn)健的投資回報(bào)。”鄔傳雁稱。(CIS)