凈利增長(zhǎng)乏力 9000萬(wàn)賣直銷牌照香雪制藥瘦身回血

2019年最后一個(gè)月，香雪制藥(300147.SZ)兩個(gè)動(dòng)作引起市場(chǎng)關(guān)注。

2019年12月31日，香雪制藥連續(xù)轉(zhuǎn)讓旗下兩家子公司，包括一家保健品直銷企業(yè)，回籠資金1.7億元。兩周前，12月16日，香雪制藥宣布與馬化騰投資的美股生物制藥公司ATHENE X,INC.合作，開展三款新藥在中國(guó)的商業(yè)化，擬投入1.8億美元。

2019年12月16日宣布合作以后，香雪制藥股價(jià)連續(xù)三天上漲超過(guò)33%，之后有所回調(diào)，但截至2020年1月6日收盤，股價(jià)仍較16日高出24%。

一放一收之間，香雪制藥舍棄非核心業(yè)務(wù)，集中資源投入生物醫(yī)藥，凸顯出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的路徑。

值得注意的是，香雪制藥的歸屬凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)四年下滑，2015-2018年分別下降9.91%、62.76%、0.13%、14.41%。2019年第一季度回升18.87%，但此后的兩個(gè)季度增幅不大。

對(duì)于與Athenex 合作引進(jìn)抗腫瘤新藥產(chǎn)品，1月6日香雪制藥接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)表示，引進(jìn)的三款產(chǎn)品將豐富公司的癌癥產(chǎn)品組合，與現(xiàn)有研發(fā)的品種形成注射劑型、口服劑型和外用劑型的全覆蓋，滿足更多患者的需求，使公司成為抗腫瘤藥物研發(fā)的專業(yè)公司。

“其中兩款產(chǎn)品已在美國(guó)進(jìn)行三期臨床試驗(yàn)，效果符合預(yù)期，有望在近期上市，推動(dòng)在中國(guó)的申報(bào)和上市工作。”香雪制藥方面對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

香雪制藥并非個(gè)案。幾乎在同一時(shí)間段，上市藥企頻頻出售非核心資產(chǎn)，從房產(chǎn)、產(chǎn)品專利，到子公司股權(quán)，似乎要抓緊在年關(guān)之前“瘦身”。

1月6日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴時(shí)代周報(bào)記者，這些動(dòng)作都有保殼或者改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的意味。

9000萬(wàn)賣直銷牌照

2019年12月31日，香雪制藥連續(xù)公告兩家子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，包括廣州香雪空港跨境物聯(lián)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香雪空港”)和廣東九極生物科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“九極生物”)。

香雪空港是香雪制藥和普開投資在2017年出資設(shè)立的物流公司，香雪制藥持股49%，凈資產(chǎn)有1.33億元，但2019年收入為零。香雪制藥將該公司46.64%的股權(quán)以8021萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給大股東普開投資，預(yù)期為公司帶來(lái)1830萬(wàn)元的投資收入。

“股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于公司聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資源配置，提高資產(chǎn)流動(dòng)性及使用效率，符合公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。同時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的資金有利于改善公司現(xiàn)金流，符合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展需要。”香雪制藥稱。

另一家出售的子公司九極生物則是一家保健品直銷企業(yè)，擬以9000萬(wàn)元將其100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州淡水泉資產(chǎn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣州淡水泉”)。

在轉(zhuǎn)讓前，香雪制藥先對(duì)九極生物的部分資產(chǎn)進(jìn)行剝離，九極生物名下共計(jì)621萬(wàn)元的資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給廣州芮培優(yōu)生優(yōu)育醫(yī)療有限公司，其子公司九極日用保健品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“九極日用”)則無(wú)償劃轉(zhuǎn)到廣州香雪健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資管理有限公司。

九極日用原本是九極生物的核心板塊，也是唯一的子公司。公告顯示，2019年1―11月，九極生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3368萬(wàn)元，但歸母凈利潤(rùn)虧損50萬(wàn)元。

相比九極日用，九極生物握有的直銷牌照和資源或許才是真正的價(jià)值所在。商務(wù)部資料顯示，九極生物在2013年拿到了直銷經(jīng)營(yíng)許可證，在全國(guó)9個(gè)省份設(shè)立了分公司，有72個(gè)加盟網(wǎng)點(diǎn)和1個(gè)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，5個(gè)直銷產(chǎn)品均為保健食品。

本次交易的范圍就包含了九極生物的直銷經(jīng)營(yíng)許可證、直銷電子交易系統(tǒng)、全部分公司以及30個(gè)直銷網(wǎng)點(diǎn)。交易完成后，香雪制藥會(huì)把直銷備案產(chǎn)品的大中華區(qū)域權(quán)益繼續(xù)授權(quán)給九極生物。

目前，國(guó)內(nèi)僅有91張直銷牌照，2019年“權(quán)健事件”以后，拿到新直銷牌照的難度只會(huì)與日漸增。

九極生物成立于1999年，創(chuàng)始人趙小理曾在知名直銷企業(yè)無(wú)限極的前身“南方李錦記”擔(dān)任副總經(jīng)理，后來(lái)與三九集團(tuán)共同成立了九極日用?，F(xiàn)任九極生物總裁寧水生等高管，都是趙小理從南方李錦記請(qǐng)來(lái)的原班人馬。

2011年，香雪制藥甫一上市就大手筆并購(gòu)11家企業(yè)，其中第一步便是花3750萬(wàn)元收購(gòu)九極生物100%股權(quán)并進(jìn)行增資。2013年，九極生物拿到直銷牌照，時(shí)任九極生物總經(jīng)理的包遠(yuǎn)韶曾言，“九極生物要做直銷行業(yè)中最懂傳統(tǒng)營(yíng)銷，傳統(tǒng)營(yíng)銷中最懂直銷的企業(yè)。在不犯錯(cuò)的前提下，力爭(zhēng)做‘第二個(gè)無(wú)限極’。”

但在2017年，九極生物涉嫌傳銷活動(dòng)，支付寶賬戶上的4000多萬(wàn)元被法院凍結(jié)，還被曝出收取高額會(huì)員費(fèi)，經(jīng)銷商夸大產(chǎn)品功效等亂象。

本次九極生物的受讓方廣州淡水泉，也與直銷界關(guān)系緊密。

廣州淡水泉是一家基金管理機(jī)構(gòu)，持股22.23%的大股東邱偉杰在2018年12月出任直銷巨頭中脈科技董事長(zhǎng)。中脈科技以美體內(nèi)衣、保健床墊等產(chǎn)品聞名，2019年10月因虛假?gòu)V告被列入嚴(yán)重違法失信企業(yè)名單。

歲末藥企忙瘦身

八年前，香雪制藥以3750萬(wàn)元收購(gòu)九極生物，如今以9000萬(wàn)元賣出，直觀上看并不吃虧。況且2019年直銷行業(yè)暗淡，這從九極生物3000多萬(wàn)元營(yíng)收卻虧損就可窺見一二。

1月6日，一位直銷行業(yè)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，2019年國(guó)家對(duì)直銷行業(yè)打擊空前，整個(gè)行業(yè)的潰退前所未見，加之制度層面的限制，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)很明顯。

香雪制藥回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱，因權(quán)健公司違法違規(guī)事件引起的行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴，讓直銷企業(yè)遭遇進(jìn)入中國(guó)發(fā)展20余年來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，行業(yè)監(jiān)管的趨嚴(yán)，促使九極生物短期內(nèi)的發(fā)展受到了一定影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有利于整個(gè)行業(yè)的整頓發(fā)展。

與此同時(shí)，香雪制藥也按照向生物醫(yī)藥轉(zhuǎn)型的路徑，繼續(xù)聚焦主業(yè)。

“通過(guò)打造新藥研發(fā)平臺(tái)、拓展新領(lǐng)域作為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要部署，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。”香雪制藥對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

2019年12月16日，香雪制藥公告稱，與美國(guó)納斯達(dá)克上市的生物制藥公司ATHENE X,INC. 簽訂合作協(xié)議，就Athenex在研產(chǎn)品口服紫杉醇、口服伊立替康和KX2-391軟膏的研發(fā)、商業(yè)化進(jìn)行合作。

其中，紫杉醇是應(yīng)用最廣的抗癌藥物之一，Athenex開發(fā)的口服紫杉醇在吸收率和耐受性上均有突破。另外兩款藥物口服伊立替康和KX2-391軟膏分別用于治療大腸癌、皮膚癌。

在Athenex公司中，騰訊創(chuàng)始人馬化騰持有7.62%的股份。

通過(guò)上述合作，香雪制藥取得了Athenex三款抗癌藥在中國(guó)內(nèi)地、香港和澳門的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利。不過(guò)，香雪制藥要支付的費(fèi)用也不少，其中包括3000萬(wàn)美元的預(yù)付款，不超過(guò)1.1億美元的研發(fā)里程碑款項(xiàng)，以及不超過(guò)4000萬(wàn)美元的銷售里程碑款項(xiàng)。

這無(wú)疑也在考驗(yàn)香雪制藥的現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，2019年第三季度，香雪制藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.48億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.98億元，同比分別增長(zhǎng)118%和31%。但同期，公司的流動(dòng)資產(chǎn)為32.8億元，流動(dòng)負(fù)債就有26.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到51.45%。

2019年，帶量采購(gòu)從11個(gè)城市試點(diǎn)推向全國(guó)，醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)格局被打破并重構(gòu)，倒逼藥企對(duì)自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)作出更多思考與調(diào)整，新一輪的行業(yè)整合正緩緩拉開帷幕。

年關(guān)將近，如香雪制藥一般剝離非核心資產(chǎn)、重整主業(yè)的藥企不在少數(shù)，賣房、賣產(chǎn)品有之，賣子公司股權(quán)亦有之。

僅2019年12月，至少有康芝藥業(yè)(300086.SZ)、四環(huán)生物(000518.SZ)、雙成藥業(yè)(002693.SZ)、佛慈制藥(002644.SZ)、海正藥業(yè)(600267.SH)、恩華藥業(yè)(002262.SZ)、天士力(600535.SH)等上市藥企轉(zhuǎn)讓旗下資產(chǎn)。

其中，康芝藥業(yè)出售價(jià)值4517萬(wàn)元的房產(chǎn)，佛慈制藥轉(zhuǎn)讓1.03億元土地，四環(huán)生物轉(zhuǎn)讓1.71億元林地使用權(quán)，海正藥業(yè)掛牌出售公寓。值得注意的是，海正藥業(yè)2019年年內(nèi)出售的房產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)3.8億元。

最大手筆的是天士力。

2019年12月17日，天士力跟重慶醫(yī)藥簽訂協(xié)議，把旗下年入過(guò)百億元的天士力營(yíng)銷集團(tuán)轉(zhuǎn)讓出去，價(jià)格待定。恩華藥業(yè)也把旗下的恩華和潤(rùn)醫(yī)藥有限公司以7224萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給南京醫(yī)藥(600713.SH)，雙成藥業(yè)則以5000萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓了一款仿制藥的產(chǎn)權(quán)。

上述在年末轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的上市藥企，除了天士力和佛慈制藥以外，2018年的業(yè)績(jī)都經(jīng)歷了大幅下滑。

其中，降幅最大的是海正藥業(yè)，其2018年度歸屬凈利潤(rùn)同比下滑3730%，雙成藥業(yè)、四環(huán)生物、康芝藥業(yè)則分別下降1199%、504%、73%，降幅最小的香雪制藥也下降了14%。

2019年第三季度，雖然上述企業(yè)中大部分凈利潤(rùn)有所回暖，但營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)依然乏力?？抵ニ帢I(yè)報(bào)告期內(nèi)歸屬凈利潤(rùn)還下滑96%，天士力的凈利潤(rùn)也下滑17%。雙成藥業(yè)則虧損2163萬(wàn)元。

在沈萌看來(lái)，上市公司出售非核心資產(chǎn)屬于非經(jīng)營(yíng)性的收益，既不來(lái)自主業(yè)，也無(wú)法持續(xù)，只能改善短期業(yè)績(jī)。“這種行為不是有意識(shí)地聚焦主業(yè)，如果要聚焦主業(yè)當(dāng)初就不會(huì)涉足其他業(yè)務(wù)，也不會(huì)趕到年底才賣，所以保殼或者回籠資金是主要考慮。”