規(guī)模水漲船高，ETF迎黃金時(shí)代！分化加劇增長空間很大

上海陸家嘴一棟寫字樓的辦公室里，某公募基金的指數(shù)投資負(fù)責(zé)人張楚(化名)隔著窗戶眺望遠(yuǎn)方：“去年錯(cuò)失了大把機(jī)會(huì)，今年想把ETF產(chǎn)品做大做強(qiáng)。”他深刻地意識(shí)到，2020年將會(huì)是指數(shù)基金的大發(fā)展之年。

過去兩年來，國內(nèi)公募基金市場上，監(jiān)管持續(xù)加碼，傳統(tǒng)型貨幣基金規(guī)模持續(xù)縮水，同時(shí)以ETF(交易型開放式指數(shù)基金)為代表的指數(shù)基金投資熱興起。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，近兩年來，公募市場共成立109只ETF基金，最新場內(nèi)份額合計(jì)達(dá)到4521.07億份。

ETF管理規(guī)模水漲船高，市場分化明顯，資金雄厚的大公司占據(jù)大頭，苦于人力和運(yùn)作成本的小公司所占份額甚少。行業(yè)主題與寬基ETF之外還會(huì)有新風(fēng)口?降費(fèi)率之戰(zhàn)是否會(huì)愈演愈烈，后來者的市場空間還會(huì)有多大?多家公募基金和業(yè)內(nèi)人士近日接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，雖然市場分化已是事實(shí)，但市場也蘊(yùn)藏著多個(gè)機(jī)會(huì)。

分化加劇

增長空間很大

2020年，多項(xiàng)政策將繼續(xù)利好指數(shù)投資。

取消外資持股比例限制，這將是2020年公募基金最大的看點(diǎn)之一。隨著外資源源不斷地涌入，A股市場國際化步伐加快，MSCI等全球主要指數(shù)將繼續(xù)納入A股，助推國內(nèi)指數(shù)投資理念走向成熟。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月3日，市場上存續(xù)的ETF共有264只。

基于宏觀經(jīng)濟(jì)情況，2020年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)階段性筑底的時(shí)期，伴隨各國政府有效的應(yīng)對(duì)措施，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期逐漸提高，這也將有利于指數(shù)整體向上。

2020年3月1日，新《證券法》將施行。某業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報(bào)》記者，施行注冊(cè)制后，市場題材股的炒作將會(huì)被削弱，自下而上精選成長價(jià)值股可能成為主流，但全面牛市的可能性不太大，散戶投資者更適合去關(guān)注指數(shù)基金，比如ETF基金的投資機(jī)會(huì)。

圍繞2020年指數(shù)基金投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)，建信基金相關(guān)人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，ETF等指數(shù)基金投資機(jī)遇可能來自兩方面：一是從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，若貨幣政策持續(xù)寬松，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力有望提升，投資者增配股票類資產(chǎn)的意愿可能上升;二是被動(dòng)投資逐漸深入人心，投資者對(duì)被動(dòng)指數(shù)類產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中的作用進(jìn)一步認(rèn)同。

不過，這并不意味著指數(shù)基金將會(huì)一家獨(dú)大。建信基金相關(guān)人士認(rèn)為，指數(shù)基金投資還將面臨兩方面的巨大挑戰(zhàn)：一是市場波動(dòng)上升，使得主動(dòng)管理的空間變大，從而擠占被動(dòng)投資空間;二是A股市場逐漸對(duì)外開放，外資進(jìn)入中國市場后，給本土管理者帶來挑戰(zhàn)。

與海外成熟市場相比，A股權(quán)益ETF份額增長還有很大的空間。據(jù)南方基金指數(shù)投資部提供的數(shù)據(jù)，美國最大的SPDR標(biāo)普500ETF規(guī)模約3000億美元(彭博，2019年12月30日)，而A股最大的權(quán)益ETF規(guī)模不到500億元(Wind，2019年12月30日)。

“分化將繼續(xù)加劇，資金是非?，F(xiàn)實(shí)的，跟蹤相同標(biāo)的的ETF，資源多的基金公司或者是客戶基礎(chǔ)雄厚的基金公司規(guī)模自然就大。”招商深證TMT50ETF基金經(jīng)理蘇燕青在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

龍頭占優(yōu)

小公司求突圍

2020年，龍頭繼續(xù)占據(jù)大頭，中小公司急需突圍。

“今年產(chǎn)品規(guī)模不大，業(yè)績也做得不好。”張楚表示，尚不清楚公司是否會(huì)將ETF基金列入2020年的發(fā)展計(jì)劃，但在他看來，ETF基金將是未來指數(shù)基金投資組合的核心配置。

雖然近兩年ETF基金迎來大爆發(fā)，但仔細(xì)觀察數(shù)據(jù)便知，ETF基金的市場份額主要集中在頭部公司，1只股票型ETF首發(fā)份額突破100億對(duì)它們來說輕而易舉。相比之下，一些中小型公司旗下股票型ETF數(shù)量本就寥寥無幾，場內(nèi)份額還常年保持在10億份之下，甚至2億-3億份。但張楚清楚地知道，2020年指數(shù)基金投資的熱點(diǎn)就在ETF，如果不去嘗試，就什么機(jī)會(huì)都沒有。

有人質(zhì)疑，ETF基金是否干脆直接交給頭部公司做?中小公司一沒人力研發(fā)產(chǎn)品，二沒渠道銷售資源，就算發(fā)行了新產(chǎn)品，單只場內(nèi)份額還不及那些頭部產(chǎn)品的一個(gè)零頭。

中融基金相關(guān)人士告訴《國際金融報(bào)》記者，自2019年以來，國內(nèi)ETF基金獲資金流入的趨勢(shì)明顯，但公司層面寬基ETF頭部效應(yīng)突出，管理集中度非常高，從標(biāo)的層面以滬深300和中證500寬基為例，單一標(biāo)的頭部效應(yīng)也非常明顯，競爭非常激烈。

目前，寬基ETF市場基本被各大龍頭基金公司占據(jù)，2020年ETF基金市場或?qū)⒕劢乖谛袠I(yè)主題類型上。蘇燕青預(yù)計(jì)，2020年ETF發(fā)展趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)2019年風(fēng)格，細(xì)分領(lǐng)域主題將是各基金公司的主戰(zhàn)場，目前寬基的競爭亦處于白熱化階段。而細(xì)分領(lǐng)域的主題將是更為廣闊的市場，拼的是各公司指數(shù)編制或者指數(shù)選擇的能力，若選擇指數(shù)符合市場趨勢(shì)，編制得到認(rèn)可，將有可能突圍。

頭部牢牢占據(jù)著主要市場份額，中小型公司若想在未來突圍，辦法還是有的。

蘇燕青表示：“分級(jí)基金的轉(zhuǎn)型，可能會(huì)為基金公司衍生新的機(jī)遇，2020年是分級(jí)基金轉(zhuǎn)型的最后一年，若分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金，基金公司可發(fā)行對(duì)應(yīng)的ETF產(chǎn)品承接其規(guī)模，分級(jí)基金規(guī)?？赊D(zhuǎn)為ETF規(guī)模。”

份額分化現(xiàn)象也可能會(huì)繼續(xù)，但也孕育著很多機(jī)遇。建信基金相關(guān)人士認(rèn)為，與兩年前相比，ETF市場份額占比出現(xiàn)明顯的變化，不乏一些后來者對(duì)領(lǐng)先者發(fā)起強(qiáng)有力挑戰(zhàn)的案例。

蘇燕青認(rèn)為，2020年科技類主題仍將是重要的布局方向。“參考成熟市場行業(yè)ETF的結(jié)構(gòu)，科技是美國行業(yè)ETF中最大的板塊，占整個(gè)美國行業(yè)ETF市場的33%，反觀國內(nèi)，科技類ETF的大發(fā)展2019年才開始，未來仍舊是比較重要的布局方向之一”。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光認(rèn)為，2020年最優(yōu)秀的指數(shù)無疑是滬深300，創(chuàng)業(yè)板和中證500可能會(huì)相對(duì)更好一些。預(yù)計(jì)銀行、證券、科技、5G等行業(yè)ETF也會(huì)保持活躍。隨著金融開放力度增強(qiáng)，A股和海外加快接軌，未來ETF會(huì)面臨更快、更廣的發(fā)展空間，市場會(huì)進(jìn)一步向龍頭基金公司傾斜。

震蕩為主

投資機(jī)會(huì)更多

2020年，A股或以震蕩市為主，ETF投資機(jī)會(huì)也將更多。

多位公募相關(guān)人士向記者表示，當(dāng)市場震蕩調(diào)整時(shí)，對(duì)于投資者或是一個(gè)較佳的入場機(jī)會(huì)，ETF基金也有望進(jìn)一步迎來資金流入。

“這兩年市場中的個(gè)人投資者更加理性了。”華南某大型公募人士向記者感慨道，購買基金的散戶投資者開始變多，也更偏好指數(shù)化投資。

2020年，個(gè)人投資者更應(yīng)該如何選擇ETF基金?

南方基金指數(shù)投資部高級(jí)副總裁、基金經(jīng)理孫偉認(rèn)為，首先，要了解自己的投資時(shí)間周期;其次，是基于風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇標(biāo)的;最后是選擇指數(shù)環(huán)節(jié)，如果想進(jìn)行5年甚至10年以上長期配置，為自己提供養(yǎng)老資金來源或者為子女提供教育資金的目的，可以選擇長期配置投資方式以及投資標(biāo)的。

孫偉表示，如果追求穩(wěn)健型指數(shù)，可以選擇大盤藍(lán)籌龍頭指數(shù)，或者銀行等深度價(jià)值行業(yè)指數(shù)。如果沒有任何偏好，可以選擇啞鈴型投資策略，選差異較大的兩類指數(shù)資產(chǎn)。

行業(yè)主題ETF和寬基指數(shù)ETF是目前ETF市場的主力軍。建信基金相關(guān)人士表示：“兩者適合不同類別的用戶。行業(yè)主題類ETF一方面會(huì)吸引一些鎖定行業(yè)未來發(fā)展且有一定專業(yè)判斷能力的投資者，另一方面會(huì)吸引一些尋找短期交易機(jī)會(huì)的客戶。寬基指數(shù)ETF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡單明了，客戶基礎(chǔ)比較大，無論是初次接觸股市的投資者，還是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，寬基指數(shù)都可以作為基礎(chǔ)配置。”

對(duì)比來看，寬基ETF的發(fā)展?jié)摿θ匀惠^大。上述人士認(rèn)為，從規(guī)模潛力而言，投資者對(duì)于寬基指數(shù)的認(rèn)知度高、需求量大。行業(yè)主題方面，行業(yè)內(nèi)部個(gè)股集中度高、行業(yè)整體對(duì)個(gè)股替代性高的品種更容易受到特定投資者的青睞。

蘇燕青認(rèn)為，ETF市場的機(jī)構(gòu)投資者比例提升，預(yù)計(jì)未來這一趨勢(shì)將繼續(xù)，機(jī)構(gòu)投資者的加入，將為ETF的發(fā)展帶來更多方向上的可能性，各類型品種均有機(jī)會(huì)，短期高彈性的品種有需求，長期具有投資價(jià)值的品種亦有需求。

再降費(fèi)率?

可能性不大

2020年，新基金低費(fèi)率將是普遍現(xiàn)象。

為了吸引更多的投資者買入ETF，2019年有部分頭部基金公司將ETF基金管理費(fèi)率降至0.15%，托管費(fèi)率降至0.05%后，其他公司及時(shí)跟進(jìn)，導(dǎo)致“價(jià)格戰(zhàn)”白熱化。

中融基金相關(guān)人士告訴《國際金融報(bào)》記者，當(dāng)前市場環(huán)境還未成熟到低費(fèi)率或者零費(fèi)率運(yùn)營ETF產(chǎn)品的階段，真正的主戰(zhàn)場還是在各家基金公司提供的差異化產(chǎn)品，或者是與指數(shù)公司定制開發(fā)的行業(yè)指數(shù)，或者是兩至三個(gè)有效因子疊加的多因子Smart Beta指數(shù)。一味地追求低費(fèi)率，可能會(huì)讓公司負(fù)擔(dān)更重的成本。

“ETF管理費(fèi)最低為0.15%，已經(jīng)非常低了，各基金公司再繼續(xù)降低費(fèi)率的概率不大。”蘇燕青表示，2019年新成立的90多只ETF基金，50%的ETF費(fèi)率在0.5%以下，25%的ETF費(fèi)率在0.15%，絕大部分基金公司還沒有享受到ETF大幅發(fā)展所帶來的好處，費(fèi)率就已降到很低，想在ETF市場占有一席之地，要負(fù)擔(dān)較大的發(fā)行和運(yùn)行成本。

基于A股波動(dòng)較大的特征，建信基金相關(guān)人士認(rèn)為，基金費(fèi)率并不會(huì)影響投資者的收益。對(duì)于ETF而言，投資者應(yīng)該更加關(guān)注其業(yè)績和流動(dòng)性，良好的流動(dòng)性可以大大節(jié)省投資者的交易成本，其重要性也高于管理費(fèi)的差額。

Smart Beta

站上新風(fēng)口?

2020年，ETF市場有無新風(fēng)口?

南方基金指數(shù)投資部告訴《國際金融報(bào)》記者，一方面，2020年被動(dòng)指數(shù)投資的主題不再局限于寬基，風(fēng)格鮮明的行業(yè)、主題、因子、商品、跨境等ETF也將受到投資者的關(guān)注，ETF的工具化屬性日益凸顯，逐步實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)的覆蓋。另一方面，投資者資產(chǎn)配置需求的多樣化反過來要求基金公司加快完善自身的產(chǎn)品線布局，同時(shí)對(duì)基金管理人對(duì)各類產(chǎn)品的管理能力有更加嚴(yán)格的要求。

如果2020年大概率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，大盤指數(shù)處于窄幅震蕩狀態(tài)。中融基金相關(guān)人士認(rèn)為，局部行業(yè)機(jī)會(huì)更大，比如5G、新能源和電子。

在股票型ETF中，除了上述提到的寬基、行業(yè)主題ETF之外，還存在一種Smart Beta策略ETF?據(jù)建信基金相關(guān)人士介紹，該類型產(chǎn)品自2006年在國內(nèi)成功“破冰”，但初期發(fā)展較緩慢，曾分別于2009年至2012年和2018年迎來兩次發(fā)展小高潮。

Smart Beta是指在傳統(tǒng)的指數(shù)投資基礎(chǔ)上，通過基于某種確定的規(guī)則或算法優(yōu)化證券組合權(quán)重分配，增加指數(shù)在某些風(fēng)險(xiǎn)因子上的暴露，以期在傳統(tǒng)的指數(shù)投資基礎(chǔ)之上獲得相應(yīng)的超額收益的指數(shù)編制方式。

“寬基指數(shù)的容量天花板高，行業(yè)指數(shù)容易出現(xiàn)一些‘風(fēng)口’，Smart Beta指數(shù)如果設(shè)計(jì)得當(dāng)會(huì)具備取得長期超額收益的潛力。”建信基金相關(guān)人士表示。

中融基金相關(guān)人士認(rèn)為，Smart Beta有很多策略可進(jìn)行實(shí)施，這對(duì)于中小型基金公司而言，可以作為重點(diǎn)布局和趕超的方向，提供更多差異化發(fā)展的路徑。

與主動(dòng)投資相比，南方基金指數(shù)投資部認(rèn)為，Smart Beta具有透明度較高，成本較低，容量較大，風(fēng)險(xiǎn)較分散化，可復(fù)制性較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。海外Smart Beta已漸成主流品種之一，國內(nèi)目前還處在初級(jí)階段，但近兩年投資者對(duì)Smart Beta產(chǎn)品的認(rèn)可已有較大提高，相信一些投資邏輯清晰、容易理解的因子如紅利、價(jià)值因子或能夠進(jìn)一步被大眾所接受。

建信基金相關(guān)人士表示，Smart Beta策略兼顧主動(dòng)投資和被動(dòng)投資的雙重優(yōu)勢(shì)，能夠通過清晰可量化的規(guī)則，優(yōu)化選股及組合加權(quán)方式，通過在某些風(fēng)格因子上主動(dòng)暴露來避免傳統(tǒng)市值加權(quán)方法客觀上帶來的“追漲殺跌”效果，以提高指數(shù)獲得超額收益的概率。但相對(duì)主動(dòng)管理型基金來說，Smart Beta策略的產(chǎn)品取得明顯超額收益可能需要比較長的時(shí)間;相對(duì)于行業(yè)類或主題類的指數(shù)基金來說，可能“爆發(fā)性”略弱。

基于Smart Beta類ETF的創(chuàng)新，市場還有基金公司正考慮申請(qǐng)主動(dòng)管理型ETF。蘇燕青表示，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)已受理的指數(shù)增強(qiáng)型ETF即是主動(dòng)管理型ETF的雛形，Smart Beta類ETF本質(zhì)上仍為純被動(dòng)的ETF產(chǎn)品，主要原因是其通過指數(shù)化的方式將其增強(qiáng)策略或者投資策略固定下來，后續(xù)跟蹤產(chǎn)品仍然為完全指數(shù)化的投資策略。

“但不同于業(yè)界所說的Smart Beta類ETF，指數(shù)增強(qiáng)型ETF或者主動(dòng)管理型ETF的投資策略具體如何實(shí)施和執(zhí)行并不對(duì)外公布，避免了投資者對(duì)投資策略的模仿和超額收益的侵蝕，且Smart Beta類的調(diào)倉頻率根據(jù)指數(shù)調(diào)整頻率進(jìn)行，而指數(shù)增強(qiáng)型ETF或者主動(dòng)管理型ETF的調(diào)倉節(jié)奏相對(duì)更為靈活，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場環(huán)境的變化。”蘇燕青表示。