如何防范商譽(yù)爆雷?或需對(duì)高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)審批更嚴(yán)格

近期，以湯臣倍健為代表的部分上市公司商譽(yù)爆雷頻發(fā)，給投資者帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)損失和精神壓力，本欄認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，在投資的過程中商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上可以避免，比如那些業(yè)績(jī)承諾期剛剛結(jié)束的公司，就應(yīng)該遠(yuǎn)離。

通俗來說，商譽(yù)就是能給公司帶來利潤(rùn)的無形資產(chǎn)。例如，同樣是瓜子，沒品牌的賣12元一斤，好牌子的可能賣30元一斤，這貴出的18元就是商譽(yù)的價(jià)值。消費(fèi)者愿意多花18元購(gòu)買大品牌的瓜子，因?yàn)橥顿Y者可以放心大品牌的產(chǎn)品質(zhì)量、制作工藝，所以他們?cè)敢舛嘀Ц兑恍╁X。

因此，好的品牌是有價(jià)值的，不限于商品銷售，還有服務(wù)、平臺(tái)以及其他很多領(lǐng)域。反過來說，既然能夠產(chǎn)生附加價(jià)值的公司擁有商譽(yù)，那么有商譽(yù)的公司也就應(yīng)該能夠產(chǎn)生附加價(jià)值。但是如果某家原本能夠產(chǎn)生附加價(jià)值的公司，后來因?yàn)榉N種原因不能再產(chǎn)生附加價(jià)值了，低于市場(chǎng)給予的預(yù)期，那么其商譽(yù)就會(huì)減少或者消失。如果這是一家上市公司，那么這種商譽(yù)的減少就會(huì)影響到股東價(jià)值，最終侵蝕業(yè)績(jī)，對(duì)于股價(jià)也有很不利的影響。

商譽(yù)減值背后有很多復(fù)雜的原因，有的是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)不善，有的是因?yàn)橘?gòu)買資產(chǎn)時(shí)對(duì)商譽(yù)估值過高，也有的是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所致。但從上市公司角度看，曾經(jīng)超高溢價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)的標(biāo)的公司，在業(yè)績(jī)承諾期過后，有很大概率出現(xiàn)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

所以本欄認(rèn)為，投資者對(duì)于這樣的公司可以抱著懷疑的態(tài)度，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)不在年報(bào)公布期持有這類公司。如果投資者實(shí)在看好這家公司，可以等到年報(bào)公布之后，等商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)消除后再行買入，規(guī)避掉風(fēng)險(xiǎn)才是長(zhǎng)久盈利的保證。

此外，對(duì)于商譽(yù)價(jià)值占上市公司凈資產(chǎn)比重過高的公司，投資者也要謹(jǐn)慎。當(dāng)然，并不是說此類公司出現(xiàn)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比其他公司更大，而是他們一旦出現(xiàn)商譽(yù)爆雷，投資者所遭受到的損失肯定是巨大的。例如，同樣是減值10億元商譽(yù)，如果是茅臺(tái)，這10億元的影響可能相對(duì)小一些，但如果是一家凈資產(chǎn)只有20億元的上市公司，商譽(yù)減值10億元，相當(dāng)于公司直接垮掉一半，這樣的利空對(duì)于公司股價(jià)的打擊將會(huì)是致命的。

投資者還需要當(dāng)心那些在業(yè)績(jī)承諾期“踩線”完成承諾的公司。投資者有理由擔(dān)心，它們完成業(yè)績(jī)承諾都是由外力協(xié)助的，目標(biāo)就是完成業(yè)績(jī)承諾，對(duì)于這樣的公司來說，它們的真實(shí)盈利能力存在很大疑問，一旦過了業(yè)績(jī)承諾期，這些外部協(xié)助力量將會(huì)瞬間消失，業(yè)績(jī)大幅滑坡、商譽(yù)大幅減值也就不可避免。

當(dāng)然，最好的辦法還是讓上市公司少出現(xiàn)商譽(yù)減值的問題，這就要對(duì)高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)采用更加嚴(yán)格的審批，上市公司購(gòu)買資產(chǎn)不能只看評(píng)估價(jià)值，還要從長(zhǎng)遠(yuǎn)評(píng)估這塊資產(chǎn)在若干年后的預(yù)期價(jià)值，否則很容易出現(xiàn)高溢價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)后遺癥，業(yè)績(jī)承諾期一過就“變臉”，投資者也將面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。