財(cái)達(dá)證券沖刺A股：業(yè)績波動(dòng)明顯2018年凈利還不及三年前的5%

近日，財(cái)達(dá)證券股份有限公司(下稱“財(cái)達(dá)證券”)遞交了招股書。招股書顯示，公司擬公開發(fā)行不超過50000萬股新股，所募集資金全部用于補(bǔ)充公司的營運(yùn)資金。

梳理招股書并結(jié)合證券公司的發(fā)展趨勢可知，財(cái)達(dá)證券的業(yè)績波動(dòng)較為明顯，存在“靠天吃飯”的特征，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還有待進(jìn)一步優(yōu)化。在行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重、內(nèi)外部競爭激烈的大背景下，財(cái)達(dá)證券未來將面臨多重挑戰(zhàn)。

業(yè)績波動(dòng)明顯：

2018年凈利不及三年前的5%

wind顯示，財(cái)達(dá)證券的業(yè)績波動(dòng)較大，2013-2015年，業(yè)績逐年上漲;2016-2018年，業(yè)績?nèi)B降。與許多中小券商類似，財(cái)達(dá)證券的業(yè)績波動(dòng)有“靠天吃飯”的痕跡。

2013-2018年，財(cái)達(dá)證券分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.61億、19.66億、39億、18.27億、14.69億和14.61億元，同比分別增23.54%、85.2%、93.15%、-53.18%、-19.93%和-1.43%;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.32億、8.04億、20.49億、6.57億、2.97億和0.74億元，同比分別增70.64%、247.05%和146.19%、-67.89%、-55.29%和-76.18%。

不難發(fā)現(xiàn)，財(cái)達(dá)證券2015年的營收曾達(dá)到39億元，2018年不及前者一半;2015年凈利潤曾高達(dá)20多億元，2018年不及前者4%。

招股書顯示，財(cái)達(dá)證券2016-2018年?duì)I收下降與其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高且收入下降有很大關(guān)系。2016-2018年，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為10.75億元、7.83億元、5.55億元，逐年下降;占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為58.83%、53.27%、38.02%，也呈下降趨勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是典型的“靠行情吃飯”的業(yè)務(wù)。財(cái)達(dá)證券也坦言，2016年至2018年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降主要系市場環(huán)境影響下，國內(nèi)股票市場成交規(guī)模出現(xiàn)大幅回落，同時(shí)，行業(yè)傭金率水平亦呈現(xiàn)下降趨勢。2019年上半年，A股市場整體呈現(xiàn)上漲趨勢，市場交易量增幅較大，受益于此，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較上年同期增加較大。

此外，受益于資本市場回暖，2019年上半年公司持有的股票、債券等交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值同比大幅增加，投資處置收益增加較多，同時(shí)受益于公司債券承銷業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的較快發(fā)展，財(cái)達(dá)證券2019H1的營業(yè)收入和凈利潤同比大幅增長39.1%和1317.29%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍須優(yōu)化：

IPO過會(huì)項(xiàng)目“顆粒無收”

上文提到，財(cái)達(dá)證券2016-2018年業(yè)績大幅下滑、2019年上半年業(yè)績回暖，與公司“靠行情吃飯”密切相關(guān)。要改變“靠天吃飯”的現(xiàn)狀，財(cái)達(dá)證券仍需進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

招股書顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是財(cái)達(dá)證券最主要的收入來源，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例分別為58.83%、53.27%、38.02%和39.67%，雖然有所下降，但公司預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是本公司主要的收入來源。

銀河證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，傭金率下行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入彈性減弱，盈利空間收窄，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟需向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)通道傭金收入的盈利模式，將券商收入與客戶利益綁定，提升客戶粘性。

銀河證券研究團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為，證券行業(yè)亟需主動(dòng)轉(zhuǎn)型，回歸投資銀行本源，拓展業(yè)務(wù)邊界，驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。

不過財(cái)達(dá)證券的投資銀行業(yè)務(wù)起步較晚，目前收入規(guī)模較小。2016-2018年和2019年1-6月，公司投資銀行業(yè)務(wù)分部收入分別為9321.11萬元、7623.24萬元、12996.38萬元和11704.42萬元。

在財(cái)達(dá)證券投行業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)中，債券承銷和財(cái)務(wù)顧問子業(yè)務(wù)占比較高，而股票承銷與保薦子業(yè)務(wù)的收入占比極小。報(bào)告期內(nèi)，股票承銷與保薦子業(yè)務(wù)除了2017年有150萬元的收入外，其他年份都是零收入。

股票承銷與保薦業(yè)務(wù)主要包括IPO業(yè)務(wù)和上市公司再融資業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，財(cái)達(dá)證券與多家企業(yè)簽訂了IPO輔導(dǎo)協(xié)議，正在對(duì)其進(jìn)行上市輔導(dǎo)。換言之，財(cái)達(dá)證券成功過會(huì)的IPO項(xiàng)目仍是“顆粒無收”。