工業(yè)大麻風(fēng)口過(guò)后康恩貝再現(xiàn)騰挪術(shù)：追風(fēng)轉(zhuǎn)型失焦現(xiàn)金流承壓

工業(yè)大麻的風(fēng)口過(guò)后，熱衷于蹭熱點(diǎn)“買買買”的康恩貝再現(xiàn)資本騰挪術(shù)。

12月18日，康恩貝(600572.SH)連發(fā)三條公告，對(duì)外宣布有關(guān)兩項(xiàng)股權(quán)的買賣事宜。

公告顯示，康恩貝的二級(jí)子公司康嘉醫(yī)療科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“康嘉醫(yī)療BVI”)擬以2878.49萬(wàn)美元的作價(jià)，將所持有的JHBP(CY) Holdings Limited(以下簡(jiǎn)稱“JHBP(CY)”)2448.67萬(wàn)股股份分別轉(zhuǎn)讓給上海裕詣企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、Long Fast Limited等四家企業(yè)。

JHBP(CY)注冊(cè)于開曼群島，實(shí)際系嘉和生物擬于境外公開發(fā)行股票而搭建的上市主體。目前，JHBP(CY)僅持有HHCT100%股權(quán)，同時(shí)HHCT也僅持有嘉和生物100%股權(quán)。

康恩貝同時(shí)宣布，擬以自有資金出資5000萬(wàn)元通過(guò)增資方式取得廣州喜鵲醫(yī)藥有限公司(以下簡(jiǎn)稱“喜鵲醫(yī)藥”)5.6995%股權(quán)。

一買一賣之間，康恩貝的投資再次轉(zhuǎn)向。

轉(zhuǎn)讓嘉和生物部分股權(quán)，系“為進(jìn)一步調(diào)整和集中資源加快布局中藥大健康產(chǎn)業(yè)新業(yè)務(wù)，同時(shí)收回部分投資收益、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”?？刀髫惙Q，對(duì)喜鵲醫(yī)藥的投資，則是“共同謀求在現(xiàn)代中藥和植物藥創(chuàng)新領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展”。

2004年登陸A股的康恩貝不僅是資本市場(chǎng)上的老牌藥企，也是資本運(yùn)作的老手。

近些年來(lái)，康恩貝外延并購(gòu)動(dòng)作讓人眼花繚亂，所涉領(lǐng)域不乏互聯(lián)網(wǎng)+、新零售、工業(yè)大麻、生物藥……每一次資本運(yùn)作似乎都掐準(zhǔn)了市場(chǎng)熱點(diǎn)。

記者多次撥打康恩貝聯(lián)系電話，截至發(fā)稿，一直處于無(wú)人接聽狀態(tài)。

“其早期的并購(gòu)多是圍繞主業(yè)，現(xiàn)在主打產(chǎn)品大部分都是并購(gòu)而來(lái)。但近年資本運(yùn)作逐漸淪為對(duì)熱點(diǎn)概念的追逐，看似尋求更多新增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)際對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)益，也反映了公司發(fā)展方向非常不明晰。”12月21日，深圳某投資機(jī)構(gòu)醫(yī)藥研究員劉明(化名)向時(shí)代周報(bào)記者指出。

股權(quán)資產(chǎn)騰挪

此次被轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的嘉和生物，系康恩貝2018年重金投資的一項(xiàng)標(biāo)的。資料顯示，嘉和生物是一家從事治療性單抗藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，目前研發(fā)管線上共有10個(gè)重點(diǎn)在研單抗產(chǎn)品。

此前，嘉和生物曾是沃森生物(300142.SZ)的控股子公司，后者曾持有前者68.47%的股份。

2018年初，港交所IPO新政推出后，掀起生物科技企業(yè)上市的熱潮。嘉和生物亦開始籌謀單獨(dú)上市，康恩貝正是此時(shí)入局。

2018年5月，康恩貝以6.53億元受讓嘉和生物21.05%股權(quán);緊接著6月份，康恩貝又以3億元從沃森生物手里買下嘉和生物8.6455%的股權(quán)。此后，嘉和生物又經(jīng)歷了兩輪增資，合計(jì)增資6.6億元?？刀髫悓?duì)嘉和生物的持股比例被稀釋至25.3359%，成為嘉和生物的二股東，持股比例僅次于大股東高瓴資本。

擲出9.53億元資金，康恩貝得到布局生物藥的良機(jī)。

“公司自2012年以來(lái)一直探索在生物藥領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)……此次參股投資標(biāo)的公司將為公司進(jìn)入生物藥產(chǎn)業(yè)提供機(jī)會(huì)與條件。”康恩貝去年參股嘉和生物時(shí)稱。

這一布局當(dāng)時(shí)亦為康恩貝的股價(jià)帶來(lái)一小波上漲。

入股嘉和生物之后，康恩貝分別成立子公司上海康嘉和二級(jí)子公司康嘉醫(yī)療BVI與康和醫(yī)療BVI來(lái)承接JHBP(CY)的股權(quán)，推動(dòng)嘉和生物境外上市相關(guān)紅籌架構(gòu)的搭建。

直至今年7月，嘉和生物與境外上市主體JHBP(CY)的股權(quán)置換一事才基本完成。目前，嘉和生物正籌備申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鵌PO。

就在此時(shí)，康恩貝欲將嘉和生物的部分股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓。12月16日，康嘉醫(yī)療BVI分別與上海裕詣、Long Fast Limited、Puhua Capital Ltd 和 TRUE MAGIC INVESTMENTS LIMITED簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將所持JHBP(CY)2448.67萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給上述4家企業(yè)。

交易完成后，康恩貝仍通過(guò)二級(jí)子公司康和醫(yī)療BVI與康嘉醫(yī)療BVI間接持有JHBP(CY)1.16億股股份，在紅籌架構(gòu)搭設(shè)完成后占JHBP(CY)已發(fā)行股本的20.9075%，即康恩貝仍間接持有嘉和生物20.9075%股權(quán)。

現(xiàn)金流承壓

據(jù)公告，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易作價(jià)約2878.49萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)嘉和生物整體估值6.5億美元(折合人民幣約45.5億元)，較其賬面成本溢價(jià)約22%。

康恩貝稱，本次交易按計(jì)劃實(shí)施完成后，按現(xiàn)有投資成本和轉(zhuǎn)讓比例預(yù)計(jì)將產(chǎn)生投資收益約4700萬(wàn)元(未考慮未來(lái)匯率變化)，是否影響公司2019年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)視股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度完成情況而定。

“急于提前兌現(xiàn)部分投資收益，可能跟當(dāng)下資金不充裕有關(guān)。”劉明向時(shí)代周報(bào)記者指出，“雖然這幾年康恩貝的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況良好，但投資活動(dòng)方面現(xiàn)金大額支出，增加了不少短期銀行借款。”

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年度、2018年度和2019年前三季度，康恩貝的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為7.12億元、5.45億元、7.42億元;而同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-5.38億元、-17.07億元、-1.17億元。

對(duì)于2018年度投資活動(dòng)現(xiàn)金大額流出，康恩貝在2018年年報(bào)中解釋稱，“主要系報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)嘉和生物支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款9.53億元以及2015年非公開發(fā)行募集資金存入定期存款3.9億元，導(dǎo)致投資活動(dòng)現(xiàn)金流出增加所致”。

記者注意到，2018年一季度末，康恩貝賬上短期借款余額僅3.51億元;至2018年二季度末，其短期借款余額激增至12.57億元，足足增加了9億元的短期借款。而其對(duì)嘉和生物股權(quán)的收購(gòu)恰好發(fā)生于2018年二季度。

對(duì)嘉和生物的這筆投資對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐闪送侠邸?/p>

截至2019年三季度末，康恩貝的短期借款余額已攀升至22.35億元。相應(yīng)地，2019年前三季度，康恩貝的財(cái)務(wù)費(fèi)用為8378.09萬(wàn)元，較2018年同期增長(zhǎng)64.62%。

除此之外，由于嘉和生物進(jìn)一步加大研發(fā)投入，康恩貝前三季度以權(quán)益法確認(rèn)持有嘉和生物股權(quán)的投資收益為-4790.30萬(wàn)元。

作為研發(fā)型藥企，嘉和生物正處于大額“燒錢”階段。據(jù)悉，嘉和生物目前重點(diǎn)在研單抗有10個(gè)，包括單抗生物類似藥和單抗創(chuàng)新藥，其中9個(gè)已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。數(shù)據(jù)顯示，2019年1―9月，嘉和生物營(yíng)業(yè)收入126.36萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損1.89億元。

盡管嘉和生物已有曲妥珠單抗、英夫利昔單抗生物類似藥、貝伐珠單抗生物類似藥處在Ⅲ期臨床階段，但未來(lái)的商業(yè)化壓力不小。

“這三個(gè)品種都是‘me-too’或類似藥產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)廠家間的競(jìng)爭(zhēng)可謂一片紅海。”12月21日，華東地區(qū)某生物藥企負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者：“嘉和生物的管線布局較全面，但是研發(fā)進(jìn)度相對(duì)落后，尤其藥品降價(jià)壓力大的環(huán)境下，對(duì)其商業(yè)化挑戰(zhàn)很大。”

時(shí)代周報(bào)記者注意到，在多家國(guó)產(chǎn)廠家產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市之后，嘉和生物在研的阿達(dá)木單抗類似藥已經(jīng)停止在國(guó)內(nèi)的開發(fā)。

轉(zhuǎn)型之路不明

康恩貝此次投資入股的喜鵲醫(yī)藥同樣是一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。

據(jù)公開資料，喜鵲醫(yī)藥系由原暨南大學(xué)藥學(xué)院院長(zhǎng)王玉強(qiáng)率團(tuán)隊(duì)成員于2010年在廣州成立的一家創(chuàng)新藥研究與開發(fā)公司，其藥物設(shè)計(jì)平臺(tái)主要對(duì)傳統(tǒng)中藥中的活性天然產(chǎn)物單體或目前臨床正在使用的小分子化合物進(jìn)行結(jié)構(gòu)修飾或改造，以期大幅增加活性和功能。

因在研產(chǎn)品多數(shù)處于早期階段，目前喜鵲醫(yī)藥仍處于虧損階段，2018年度和2019年前三季度分別虧損2888萬(wàn)元、2545萬(wàn)元。

這只是今年康恩貝對(duì)外投資的一個(gè)小項(xiàng)目。在醫(yī)保控費(fèi)的“緊箍咒”下，主業(yè)逐漸遭遇天花板的康恩貝近年不斷發(fā)起并購(gòu)或?qū)ν馔顿Y，在“互聯(lián)網(wǎng)+”、工業(yè)大麻、新零售等熱門風(fēng)口上頻頻試水。

在“互聯(lián)網(wǎng)+”概念風(fēng)光的2015年前后，康恩貝曾以5億元分兩次收購(gòu)了醫(yī)藥B2B平臺(tái)珍誠(chéng)醫(yī)藥在線，后又收購(gòu)上?？傻镁W(wǎng)絡(luò)20%股份，獲得定位于眼鏡及相關(guān)護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)的B2C平臺(tái)可得網(wǎng)。

當(dāng)工業(yè)大麻概念大熱之時(shí)，康恩貝在今年上半年專門設(shè)立了工業(yè)大麻事業(yè)部，先后出資1.2億元收購(gòu)和增資云南云杏生物科技，并與控股股東共建合資公司，意圖布局工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈。

為加快布局互聯(lián)網(wǎng)藥品零售業(yè)務(wù)，今年4月底，康恩貝又以9760萬(wàn)元收購(gòu)浙江康恩貝健康科技有限公司80%股權(quán)。

“沒有焦點(diǎn)，轉(zhuǎn)型方向不明晰。”劉明向時(shí)代周報(bào)記者指出，“前幾年蹭熱點(diǎn)的投資很多打了水漂，沒有給公司帶來(lái)收益，后來(lái)反而對(duì)公司的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流造成了壓力。”

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，康恩貝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.93億元，同比下降2.94%;歸母凈利潤(rùn)4.74億元，同比下滑38.77%;扣非后的歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比下滑43.55%。