天罡股份上市前沖業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)行科創(chuàng)板 毛利率驟降募投產(chǎn)能消化存疑

新三板轉(zhuǎn)科創(chuàng)板大軍又添一員。

12月19日，威海市天罡儀表股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天罡股份”)遞交了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。天罡股份于2015年6月掛牌新三板基礎(chǔ)層，而此前來(lái)自新三板的西部超導(dǎo)、嘉元科技、天準(zhǔn)科技、南微醫(yī)學(xué)等企業(yè)在成功登陸科創(chuàng)板后市值大增，轉(zhuǎn)板造富效應(yīng)仍在繼續(xù)。

并且與大多數(shù)受理企業(yè)一樣，主營(yíng)超聲波熱量表和超聲波水表的天罡股份在A股也已有上市對(duì)標(biāo)企業(yè)。對(duì)比之下，天罡股份資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，毛利率在2019年上半年驟降。究其原因，主要是為了拓展市場(chǎng)與經(jīng)銷(xiāo)商采取“合作開(kāi)發(fā)”模式。但這一模式并未出現(xiàn)在同行業(yè)其他對(duì)標(biāo)企業(yè)中，依靠該模式的天罡股份能走多遠(yuǎn)呢?

上半年業(yè)績(jī)猛增

招股書(shū)顯示，天罡股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)生產(chǎn)物聯(lián)網(wǎng)超聲計(jì)量?jī)x表，并提供基于計(jì)量數(shù)據(jù)的供熱節(jié)能、智慧水務(wù)整體解決方案。按照產(chǎn)品分類，主要有超聲波熱量表及系統(tǒng)、超聲波水表及流量計(jì)、供熱節(jié)能管理工程。

2018年三部分產(chǎn)品貢獻(xiàn)的營(yíng)收比例分別為76.96%、14.44%、8.6%，也就是說(shuō)天罡股份主要以銷(xiāo)售超聲波熱量表及系統(tǒng)為主。2016-2019年6月，三項(xiàng)產(chǎn)品總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.22億元、1.34億元、1.74億元和 9405.86 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3185.21萬(wàn)元、3218.35萬(wàn)元、3914.79萬(wàn)元和1594.38萬(wàn)元。

同期營(yíng)收增速分別為9.4%、9.91%、30.28%、44.58%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為112.94%、0.22%、21.42%、33.91%?？梢?jiàn)近兩年天罡股份發(fā)展迅速，尤其是在2019年上半年?duì)I收增速創(chuàng)歷史新高，也高于上半年同行業(yè)可比公司新天科技(36.74%)、匯中股份(25.65%)。

究其原因，近年來(lái)天罡股份“合作開(kāi)發(fā)”的直銷(xiāo)模式下收入增長(zhǎng)迅速。報(bào)告期內(nèi)該模式下產(chǎn)生收入分別為2267.39萬(wàn)元、3039.64萬(wàn)元、6424.17萬(wàn)元、4865.73萬(wàn)元，占營(yíng)收比例從2016年的18.61%增長(zhǎng)到2018年的36.82%。

那么何為“合作開(kāi)發(fā)”模式?由于部分經(jīng)銷(xiāo)商不具備競(jìng)標(biāo)資格，天罡股份由原來(lái)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商向客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)楣局苯訁⑴c客戶的招投標(biāo)或者直接與客戶簽訂合同。但天罡股份受限于受資金實(shí)力和業(yè)務(wù)規(guī)模，不在全國(guó)各地設(shè)立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，這樣一來(lái)，區(qū)域內(nèi)客戶的拓展、貨款回收和關(guān)系維護(hù)，同時(shí)售中及售后服務(wù)(運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)、安裝調(diào)試、復(fù)檢等)就由經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)。

但新浪財(cái)經(jīng)注意到，這樣一種雙贏的模式并未在其他對(duì)標(biāo)企業(yè)中出現(xiàn)。以同時(shí)經(jīng)營(yíng)超聲波熱量表和超聲波水表的匯中股份、邁拓股份為例，兩家公司僅有競(jìng)標(biāo)和代理(買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo))兩種銷(xiāo)售模式。因此，天罡股份也出現(xiàn)了一系列異于行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

為搶占市場(chǎng)選擇讓渡利益

2019年上半年數(shù)據(jù)顯示，貢獻(xiàn)近八成收入的超聲波熱量表及系統(tǒng)毛利率出現(xiàn)驟降，由2018年末的53.65%下降到2019年6月的44.4%。

公司表示主要是由于，2019 年上半年直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售占比大幅增加，且客戶要求公司提供安裝調(diào)試服務(wù)的收入占比大幅增加，公司將安裝調(diào)試勞務(wù)外包給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商實(shí)施，導(dǎo)致超聲波熱量表及系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率有所下降。

未來(lái)，若“合作開(kāi)發(fā)”模式下收入占比提升，天罡股份毛利率恐進(jìn)一步下降。而又因?yàn)槭壑屑笆酆蠓?wù)外包給經(jīng)銷(xiāo)商，天罡股份相比對(duì)標(biāo)企業(yè)多出了許多應(yīng)付賬款，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率連年走高，分別為31.65%、32.61 %、34.79%、36.29%。

盡管公司下游客戶主要為供熱主管部門(mén)及相關(guān)企事業(yè)單位、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、水務(wù)集團(tuán)以及供水等企業(yè)，但天罡股份所屬的并不是一個(gè)資金密集型行業(yè)。匯中股份、新天科技、邁拓股份2018年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為12.37%、24.88%、13.71%。其中包括天罡股份在內(nèi)的三家企業(yè)均無(wú)長(zhǎng)短期借款，僅新天科技存在少量的短期借款。

天罡股份高出的可比公司約20個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)債主要來(lái)自于應(yīng)付賬款和預(yù)計(jì)負(fù)債。報(bào)告期內(nèi)，天罡股份應(yīng)付賬款占負(fù)債總額的比例分別為39.27%、37.22%、40.26%和 49.53%，占比較高。隨著合作開(kāi)發(fā)模式實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入提高，應(yīng)支付給經(jīng)銷(xiāo)商的配套服務(wù)費(fèi)增加。

此外新浪財(cái)經(jīng)注意到，公司預(yù)計(jì)負(fù)債余額逐年增長(zhǎng)，分別為1845.13 萬(wàn)元、1868.72 萬(wàn)元、2397.26 萬(wàn)元和 2597.51萬(wàn)元，占負(fù)債總額的比例約為20%。這主要為計(jì)提的產(chǎn)品保修費(fèi)。超聲智能計(jì)量?jī)x表在質(zhì)保期內(nèi)公司提供免費(fèi)的零部件更換和維修等服務(wù)。但前述三家同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)的預(yù)計(jì)負(fù)債科目均為0。

一系列異常的背后，表明天罡股份為快速搶占市場(chǎng)選擇讓利經(jīng)銷(xiāo)商，又或是為了上市沖擊業(yè)績(jī)?

快速發(fā)展的同時(shí)天罡股份所賺利潤(rùn)還未“到手”，資金流動(dòng)性承壓。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為 9044.92 萬(wàn)元、8667.46 萬(wàn)元、1.09億元和1.3億元元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 74.22%、64.71%、62.55%和 137.11%。

同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于歸母凈利潤(rùn)，2019 年1-6 月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)為-1648.19萬(wàn)元。而直銷(xiāo)模式下公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司平均水平。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存疑

成立于2000年天罡股份還是一家族企業(yè)，付濤、付成林兩兄弟外加父親付正嵩三人合計(jì)持股比例為 87.54%，并簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》為公司實(shí)際控制人。且除上述三人外，公司不存在其他持股5%以上的股東。

天罡股份前身由儀表廠改制而來(lái)。翻閱公司高管履歷，在儀表廠改制之前，付正嵩于1993年2月至2000 年 9月，任威海市天罡自動(dòng)化儀表廠廠長(zhǎng)。付濤于1994年7月至2000年8月，任威海市天罡自動(dòng)化儀表廠技術(shù)員。

相比于大多數(shù)科創(chuàng)板企業(yè)，天罡股份的發(fā)展歷程不短，但技術(shù)人員薪資不算高。最低的核心技術(shù)人員戚清2018年年薪為9.18萬(wàn)元，平均每月7650元。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用率在4%~6%之間，低于同行業(yè)均值約1個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，此番上市天罡股份擬募資3.56億元，66%用于物聯(lián)網(wǎng)智能超聲計(jì)量?jī)x表產(chǎn)業(yè)化。項(xiàng)目建設(shè)期計(jì)劃為 2 年，項(xiàng)目將于經(jīng)營(yíng)期第5年100%達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將增加50萬(wàn)套超聲波水表，超聲波熱量表等產(chǎn)品。其中，超聲波水表將增加35萬(wàn)套。

但是根據(jù)前文所述，天罡股份目前主要的產(chǎn)品為超聲波熱量表。2018年超聲波水表及流量計(jì)的收入僅為2519.26萬(wàn)元，占比14.44%。同期該產(chǎn)品的產(chǎn)能僅為4.33萬(wàn)臺(tái)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能相當(dāng)于目前的8倍。而在此前，2017年、2016年該產(chǎn)品無(wú)論是產(chǎn)能利用率還是產(chǎn)銷(xiāo)率均在75%左右，如何消化這部分新增的產(chǎn)能或成問(wèn)題。

對(duì)比同行業(yè)可比公司，目前僅匯中股份在超聲波熱量表方面與天罡股份營(yíng)收均在1億元以上，其他企業(yè)從結(jié)構(gòu)上更側(cè)重于智能水表業(yè)務(wù)。

匯中股份2019年半年報(bào)顯示，水表行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊。如果按照自來(lái)水供應(yīng)實(shí)行“一戶一表”制度，國(guó)內(nèi)家庭水表保有量不低于3.3億只，根據(jù)國(guó)家相關(guān)水表強(qiáng)檢規(guī)定，每年大約有6%的老舊水表進(jìn)行更新和更換。

因此，匯中股份在建的超聲測(cè)流產(chǎn)品智能制造車(chē)間將在 2019 年內(nèi)投入使用，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到每年 155 萬(wàn)臺(tái)套，產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度較大。天罡股份要想在智能水表行業(yè)分一杯羹恐有難度。

而在瞄準(zhǔn)智能水表業(yè)務(wù)的同時(shí)，天罡股份或許更應(yīng)該關(guān)注收入?yún)^(qū)域集中的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，公司東北、華北地區(qū)出現(xiàn)了不同程度的收入下降，營(yíng)收增長(zhǎng)壓力全部在華東地區(qū)。