2021年貨幣政策將回歸常態(tài) 處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

2020年全球經(jīng)濟(jì)受到了新冠肺炎疫情帶來(lái)的嚴(yán)重沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，全年經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。在疫情沖擊下，全球貨幣政策采取超寬松措施，國(guó)內(nèi)貨幣政策則略顯獨(dú)立，在保持總體穩(wěn)健的同時(shí)，靈活把握貨幣政策調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，為保市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境，為疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)提供了有力支持。

近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)，提出明年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。

會(huì)議提出，在繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，更加注重靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰對(duì)此表示，要搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，隨著明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，國(guó)內(nèi)貨幣政策將有序退出疫情期間出臺(tái)的非常規(guī)政策，并逐步回歸正?；Ｕ邔⑥D(zhuǎn)彎，但不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。在保持貨幣總量穩(wěn)定、平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的前提下，貨幣政策執(zhí)行層面將更趨靈活。

政策“不急轉(zhuǎn)彎”意味著仍將以微調(diào)為主

今年以來(lái)，面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境，央行在保持貨幣政策總體穩(wěn)健的前提下，充分發(fā)揮了貨幣政策工具的靈活性與主動(dòng)性。

市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至明年上半年，隨后轉(zhuǎn)弱。上半年貨幣政策或處于“觀察期”并逐步退出非常規(guī)政策。下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大，央行或再發(fā)力維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

但總體看，貨幣政策的“轉(zhuǎn)向”空間不大，分析人士預(yù)計(jì)，在面臨流動(dòng)性缺口時(shí)，明年央行可能采用公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活方式或直達(dá)實(shí)體的創(chuàng)新工具來(lái)調(diào)劑流動(dòng)性需求，在具體執(zhí)行過(guò)程中，窗口指導(dǎo)信貸投放節(jié)奏和方向?qū)⒊蔀槌B(tài)。

“2021年全面降準(zhǔn)降息的概率都不大，但不排除仍有定向降準(zhǔn)投放流動(dòng)性定向支持中小微企業(yè)及制造業(yè)的可能性。”交通銀行發(fā)展研究不首席研究員唐建偉表示。

此外，渣打銀行預(yù)計(jì)2021年全年人民銀行將保持政策利率不變。國(guó)泰君安研報(bào)也認(rèn)為，2021年全面降準(zhǔn)、調(diào)整政策利率的概率都不高，但整體流動(dòng)性保持合理充裕，下半年存在邊際趨松的可能。

中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出，今年宏觀杠桿率逐季趨穩(wěn)，貨幣政策處于正常狀態(tài)，債券融資壓力漸升和通脹壓力不大，均表明我國(guó)貨幣政策退出的急迫性不高。

但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍需支持。明年仍有疫苗是否符合預(yù)期、結(jié)構(gòu)性政策到期如何應(yīng)對(duì)、企業(yè)破產(chǎn)違約潮會(huì)否爆發(fā)并引起金融動(dòng)蕩和下半年經(jīng)濟(jì)是否走出持續(xù)下行趨勢(shì)等諸多不確定性，穩(wěn)杠桿比降杠桿顯得更重要。

中國(guó)銀行報(bào)告指出，貨幣政策將加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。預(yù)計(jì)明年政策總量邊際寬松空間不大，定向的實(shí)體支持仍可期，結(jié)構(gòu)性去杠桿將持續(xù)推進(jìn)。

社融增速大概率穩(wěn)步下行

社會(huì)融資規(guī)模是貨幣政策監(jiān)測(cè)、分析的重要指標(biāo)。從數(shù)據(jù)上觀察，2019年新增社融為25.6萬(wàn)億，今年大概35萬(wàn)億左右，明年市場(chǎng)普遍預(yù)期是30萬(wàn)-34萬(wàn)億，因此從目前市場(chǎng)對(duì)明年社融的預(yù)測(cè)情況判斷，明年貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”的可能性也不大。

多數(shù)分析人士預(yù)計(jì)，明年社融增速的均衡水平或在11%左右，M2增速將回落至9%左右。

唐建偉指出，從貨幣供給的三個(gè)渠道，即信貸、財(cái)政赤字、外匯占款上看，明年可能都面臨放緩壓力，M2增速將回落至9%左右。但為維持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性。

信達(dá)證券首席固收分析師李一爽認(rèn)為，明年的基調(diào)是政策“不急轉(zhuǎn)彎”，社融增速可能略高于10%-11%左右的均衡水平，大概率維持在11%-11.5%左右。

天風(fēng)證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2021年社融增速維持11%左右、M2增速9%左右，節(jié)奏逐季下行態(tài)勢(shì)不變。

民生證券研報(bào)也指出，由于非標(biāo)壓降速度提升、政府融資規(guī)?？s減、企業(yè)債凈融資縮量等因素，疊加2020年高基數(shù)的原因，預(yù)計(jì)2021年社融增速將高位回落，降低至2021年的11%左右。記者 張曉翀