“三道紅線(xiàn)”壓頂 房地產(chǎn)行業(yè)的融資收緊也是對(duì)融資供給的結(jié)構(gòu)性調(diào)控

經(jīng)過(guò)上半年短暫的窗口期之后，房企的融資閘門(mén)正在被“擰緊”。

近日，住建部、人民銀行同步在官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng)，8月20日，住建部、人民銀行在北京召開(kāi)重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)座談會(huì)，研究進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，形成了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測(cè)和融資管理規(guī)則。

與此同時(shí)，據(jù)多家媒體報(bào)道，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)新規(guī)控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)的增長(zhǎng)而劃出“三道紅線(xiàn)”，具體分為剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%、凈負(fù)債率大于100%和現(xiàn)金短債比小于1倍。根據(jù)“三道紅線(xiàn)”觸線(xiàn)情況不同，將房地產(chǎn)企業(yè)分為“紅、橙、黃、綠”四檔。

受訪專(zhuān)家表示，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度有所上升，部分城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)較快上漲勢(shì)頭，土地交易活躍。適度調(diào)整融資政策，有利于抑制開(kāi)發(fā)商激進(jìn)擴(kuò)張，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，在這個(gè)過(guò)程中，一些利用高財(cái)務(wù)杠桿、回款能力不足的企業(yè)或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。

8月31日午間，新力控股CFO許進(jìn)業(yè)在中期業(yè)績(jī)會(huì)上表示，國(guó)家不斷出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控政策，不過(guò)，有關(guān)“三道紅線(xiàn)”的政策還沒(méi)有具體出臺(tái)，公司會(huì)繼續(xù)保持關(guān)注。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者聯(lián)系了中梁控股、綠城中國(guó)、中駿集團(tuán)、新力控股等方面采訪，并得到相應(yīng)回應(yīng)。其中，中梁控股方面表示，公司已對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)作出了調(diào)整，今年上半年，新增境外融資渠道，短債比方面，相對(duì)去年底改善明顯，預(yù)期未來(lái)短債比會(huì)繼續(xù)進(jìn)一步下降。截至記者發(fā)稿，中駿集團(tuán)品牌相關(guān)工作人員以很忙為由婉拒了采訪，未對(duì)公司負(fù)債率等問(wèn)題作出回應(yīng)。

融資“三道紅線(xiàn)”

房地產(chǎn)行業(yè)高歌猛進(jìn)的數(shù)年里，在規(guī)模刺激下，大多數(shù)開(kāi)發(fā)商加速周轉(zhuǎn)，卻帶來(lái)普遍增高的負(fù)債指標(biāo)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)徒增了諸多風(fēng)險(xiǎn)。

記者在采訪中了解到，此次參加上述房地產(chǎn)企業(yè)座談會(huì)的有12家，其中包括碧桂園、恒大、萬(wàn)科、融創(chuàng)、中梁、保利、綠地、華潤(rùn)等。

會(huì)議指出，為進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，增強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)融資的市場(chǎng)化、規(guī)則化和透明度，人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部會(huì)同相關(guān)部門(mén)在前期廣泛征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，形成了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測(cè)和融資管理規(guī)則。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，會(huì)議明確的融資管理規(guī)則是業(yè)內(nèi)多次傳聞的“三條紅線(xiàn)”，拿地銷(xiāo)售比是否過(guò)高、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況兩個(gè)方面也將作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)考察的重要指標(biāo)。上述企業(yè)需在9月底上交降檔方案，包括一年內(nèi)如何降檔、三年內(nèi)如何全面完成符合“三條紅線(xiàn)”的調(diào)整。若未達(dá)標(biāo)，監(jiān)管層將要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)相應(yīng)房企的全口徑債務(wù)進(jìn)行限制。而相關(guān)規(guī)則將于2021年1月1日起在全行業(yè)全面推行。

根據(jù)“三道紅線(xiàn)”觸線(xiàn)情況不同，試點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)分為“紅、橙、黃、綠”四擋。如果三道紅線(xiàn)全部踩中，開(kāi)發(fā)商的有息負(fù)債將不能再增加;踩中兩條，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過(guò) 5%;踩中一條，增速不得超過(guò) 10%;一條未中，不得超過(guò) 15%。

目前全國(guó)房企的負(fù)債狀況如何?國(guó)泰君安固定收益研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，超六成房企處于綠檔及黃檔，接近七成房企拿地銷(xiāo)售比與現(xiàn)金流量金額均達(dá)標(biāo)。按照三道紅線(xiàn)劃分，處于綠、黃、橙、紅的房企分別占比為31%、32%、13%、24%。超六成房企位于綠色及黃色檔，四分之一的房企三條標(biāo)準(zhǔn)均不達(dá)標(biāo)。房地產(chǎn)行業(yè)整體償債能力較為穩(wěn)健的同時(shí)，內(nèi)部也呈現(xiàn)嚴(yán)重分化的格局。

從四檔房企2019年有息負(fù)債同比中位數(shù)來(lái)看，綠、黃、橙、紅檔增速分別為16%、14%、4%、10%。綠檔和黃檔房企內(nèi)部有息負(fù)債增速也有分化，萬(wàn)科、保利等同比增速在5%以下，中海、招商和旭輝等部分規(guī)模以上房企增速則超過(guò)了20%。國(guó)泰君安研究報(bào)告指出，受到融資政策收緊限制的房企需要適當(dāng)放緩融資擴(kuò)張的速度，紅檔房企2019年有息負(fù)債增速仍超過(guò)10%，去杠桿力度尚且無(wú)法達(dá)到規(guī)則中“有息負(fù)債規(guī)模以2019年6月底為上限，不得增加”的要求，預(yù)計(jì)后期去杠桿壓力仍然較大。

根據(jù)同策研究院與多家金融機(jī)構(gòu)溝通，目前，針對(duì)房地產(chǎn)融資“三道紅線(xiàn)”盡管沒(méi)有出臺(tái)正式文件，但房地產(chǎn)融資限制確實(shí)已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行。

同策研究院資深分析師王豐認(rèn)為，對(duì)具有快速擴(kuò)張?zhí)卣鞯姆科髞?lái)說(shuō)，“三道紅線(xiàn)”一定是高的，限制此類(lèi)企業(yè)融資一定會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn);就時(shí)間點(diǎn)而言，經(jīng)歷了2020年上半年新冠肺炎疫情影響，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速呈現(xiàn)“深V”，截止到2020年6月數(shù)據(jù)，累計(jì)增速恢復(fù)到1.9%，但較2019年9.9%的累計(jì)增速仍存在差距，鑒于經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資這個(gè)穩(wěn)定器的作用短期內(nèi)無(wú)法被替代。

限制激進(jìn)擴(kuò)張

國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，8月20日房企座談會(huì)參會(huì)主體是四檔內(nèi)的龍頭房企，反映出監(jiān)管層抓大放小、嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的訴求。尤其疫情下貨幣環(huán)境相對(duì)寬松，社融存量快速增長(zhǎng)，助長(zhǎng)了杠桿交易和投機(jī)行為，進(jìn)一步加大了地產(chǎn)行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)監(jiān)管層嚴(yán)控房企融資旨在從供給端遏制融資主體需求，從而化解地產(chǎn)行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，地產(chǎn)行業(yè)的融資收緊也是對(duì)融資供給的結(jié)構(gòu)性調(diào)控，在貨幣環(huán)境整體寬松的背景下能夠有效減少地產(chǎn)對(duì)金融資源的擠占，從而推動(dòng)更多資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

根據(jù)上市房企2019年業(yè)績(jī)報(bào)告，頭部房企中，融創(chuàng)、恒大、富力、綠地和華夏幸福等房企都可能觸碰到“三道紅線(xiàn)”，劃為紅色檔，融資規(guī)模將受限。而且，超過(guò)一半的企業(yè)都存在踩線(xiàn)，包括綠城、金茂、首創(chuàng)、中駿等全國(guó)知名的房地產(chǎn)企業(yè)。

綠城中國(guó)剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率75%，凈負(fù)債率63.2%，現(xiàn)金短債比是1.5;中駿集團(tuán)剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率60.0%，凈負(fù)債率74%，現(xiàn)金短債比是1.9;中梁控股剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率65.6%，凈負(fù)債率79%，現(xiàn)金短債比是1.2。

可以預(yù)見(jiàn)的是，融資收緊將使房企的銷(xiāo)售回款端壓力驟升，開(kāi)發(fā)商啟動(dòng)“加速銷(xiāo)售模式”的可能性增加。

中梁控股方面在回復(fù)記者采訪時(shí)表示，公司在售項(xiàng)目銷(xiāo)售情況良好，上半年簽約回款率90%，首開(kāi)去化率70%，前7個(gè)月合約銷(xiāo)售796億元，已完成年度目標(biāo)超47%。公司會(huì)在前期拿地、施工、交付等各個(gè)環(huán)節(jié)做好前置工作，較好保證資金回籠時(shí)間及回款率，同時(shí)也將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)推出一定優(yōu)惠讓利消費(fèi)者，促進(jìn)資金回籠。

華創(chuàng)證券研究報(bào)告則分析認(rèn)為，確定房地產(chǎn)企業(yè)融資的“三條紅線(xiàn)”意味著未來(lái)房企有息負(fù)債的增長(zhǎng)將進(jìn)一步受限。在三項(xiàng)指標(biāo)的約束下，房企若想維持融資端的擴(kuò)張速度，需要同步提高銷(xiāo)售及回款的速度，保證經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛，而非長(zhǎng)期依靠“借新還舊”維持資金周轉(zhuǎn)。融資條件收緊，疊加穩(wěn)定房?jī)r(jià)的背景之下，房企要保證有足夠的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)債務(wù)到期壓力。記者 劉頌輝