美國原油期貨最新行情 油價上方空間仍決定于需求端

本周，原油經(jīng)歷了史無前例的負價格襲擊。WTI 05合約在臨近結(jié)算15分鐘之內(nèi)遭受到了空頭無情的打壓，由于臨近到期缺乏流動性，空頭僅僅用了不到1萬手的空單就將價格打壓到-40美元/桶，但是負油價的持續(xù)時間并不是很長，關(guān)鍵時刻的打壓最終讓W(xué)TI 05合約的結(jié)算價收在了-37美元/桶，這是前所未有的事件。

負油價給市場帶來的影響，有以下幾個方面：首先，臨近交割時規(guī)則容易被大資金鉆空子，05合約就是最好的案例，臨近結(jié)算時空頭僅僅動用了1萬手不到的資金就將高達7萬手TAS指令單埋葬在深淵之下，這其實有操縱市場的嫌疑。

其次，05合約的負油價給市場帶來的很壞的影響，原油市場下方的地板被打破，低油價下的做多已經(jīng)不再是風(fēng)險可控的了，因此我們也看到了負油價的第二天，WTI 06合約深跌至有史以來的主力合約最低價，盤中一度擊穿了7美元。多頭面對負油價心理是無盡的恐慌，即便是有采購需求的產(chǎn)業(yè)，也要擔(dān)心負油價下的持倉風(fēng)險。

再次，負油價的出現(xiàn)重構(gòu)了交易者參與市場的邏輯，油價不再是下方有鐵底(0值)的支撐，做多和做空面臨著同樣的風(fēng)險。

最后，負油價對于產(chǎn)油國也形成了巨大的心理沖擊，為了阻止價格下跌，已經(jīng)有部分產(chǎn)油國開始提前執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，畢竟當(dāng)前的價格已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性的虧損，一旦油價長時間轉(zhuǎn)負，產(chǎn)油國將會面臨著巨大的風(fēng)險，所以從這個角度來說，負油價在一定程度上加快了供給過剩局面的改善。

回到當(dāng)前的市場，WTI 06合約為了避免重蹈05的覆轍，已經(jīng)早早地開啟了減倉和換月的進程，更有經(jīng)紀商已經(jīng)禁止客戶開立BRENT 06合約的倉位，當(dāng)前市場近月合約的波動性和風(fēng)險度明顯提升。但對于國際金融市場和國內(nèi)能化市場來說，往往近月合約的波動對這些價格的影響力最大，近月合約的大幅波動也同樣會帶動遠月合約的悲觀情緒發(fā)酵，因此近月市場大波動，對于整體的市場穩(wěn)定來說并不是一件好事。

周四晚間，交易所再度提高了WTI 06的保證金至10000美元，保證金比例達到了58.8%，這在一定程度上限制了散戶的持倉，WTI已經(jīng)進入到了專業(yè)機構(gòu)的搏殺階段，因此不排除后期價格仍會有較大波動的可能。鑒于目前不管是市場風(fēng)險還是政策風(fēng)險都相對較大，因此對于抗風(fēng)險能力不強的資金來說最好是輕倉謹慎參與。

供需矛盾激化，原油浮倉激增

WTI 05合約出現(xiàn)負油價的主要原因是庫欣地區(qū)庫容不足，導(dǎo)致多頭不敢提貨，以防止原油現(xiàn)貨無處存放。目前面臨這種情況的不僅僅是庫欣地區(qū)，全球各地的陸上庫存都面臨著庫存不足的尷尬局面，因此這些無處存放的原油現(xiàn)貨被存在在油輪之中漂浮海上。我們從各種新聞中能夠看到，世界各地都是等待卸貨的原油油輪，由于需求不足，這些現(xiàn)貨成為了沒有買主的浮倉。

從全球原油浮罐庫存的表現(xiàn)上來看，近期的浮倉增幅是前所未有的，直線般的上漲讓全球原油浮罐庫存飆升到2016年以來的最高值。同時，作為需求增量最重要的地區(qū)亞洲也不例外，大量的船貨漂流在亞洲需求地附近等待買家的光臨。

以新加坡地區(qū)和中國的舟山為例，我們可以看到兩地有大量的原油油輪漂流在海上，雖然這其中不乏有臨時穿越此地的油輪，但如此密集的停靠也正說明了大量油輪被臨時用來儲藏原油。在此情況下，可以被用來執(zhí)行運輸任務(wù)的油輪數(shù)量將會受到極大的影響，這也是為何最近油輪運費一直維持在高位的主要原因。

究其原因，最主要的問題還是市場需求的不足，受到疫情的影響，全球各地紛紛出現(xiàn)了停工潮，生產(chǎn)生活受到了極大的影響，汽柴油和航煤等成品油需求出現(xiàn)斷崖式下跌。煉廠為了應(yīng)對疫情的沖擊和成品需求的萎靡，紛紛停工檢修，目前全球煉廠檢修數(shù)量已經(jīng)升至歷史最高位，美國煉廠也是如此，因此我們也就可以想象的到全球原油需求究竟有多差。

短期來看，在新冠肺炎尚無特效藥或者疫苗的情況下，需求很難快速恢復(fù)，即便是美國各個州已經(jīng)開始準備復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但這背后其實也蘊含了巨大的風(fēng)險，一旦疫情二次爆發(fā)，影響的強度和烈度將會更大，控制起來也更加的麻煩，因此短期價格能否企穩(wěn)，只能靠供給端發(fā)力了。

從供給端來看，五月份市場的減產(chǎn)力度不可謂不大，整體的OPEC產(chǎn)量下滑至2060萬桶/天，為近20年以來的最低產(chǎn)量水平，沙特減產(chǎn)力度已經(jīng)超過前一次減產(chǎn)，減產(chǎn)后的產(chǎn)量為850萬桶/天，和去年沙特石油管道被襲時的產(chǎn)量相當(dāng)，要直到，當(dāng)時因為沙特產(chǎn)量突然的退出市場，原油價格盤中最高漲了10美金!

另外非OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度也是相當(dāng)大，一向不愿意減產(chǎn)的俄羅斯都主動承擔(dān)了250萬桶/天的減產(chǎn)任務(wù)，減產(chǎn)后的產(chǎn)量為850萬桶/天，和沙特保持一致。整體的減產(chǎn)任務(wù)中，OPEC承擔(dān)608多萬桶，非OPEC承擔(dān)362萬桶，整體減產(chǎn)量達到了970萬桶。

從當(dāng)前的油價上來看，即便是沒有減產(chǎn)協(xié)議，部份產(chǎn)油國也已經(jīng)堅持不住在默默的減產(chǎn)了，尤其是負油價出現(xiàn)之后，產(chǎn)油國們更是慌得不行，紛紛提議提前減產(chǎn)，原油市場已經(jīng)進入到了自然出清的狀態(tài)，只不過有了減產(chǎn)協(xié)議之后，對于市場的信心提振意義重大，也更加有利于原油市場供需平衡狀態(tài)的恢復(fù)。

油價上方空間仍決定于需求端

目前原油市場的主要邏輯仍停留在需求端，供給端所做的努力僅僅是穩(wěn)定住當(dāng)前的油價，但如果價格想要回升40美元/桶以上，則還需要需求端的配合。觀察需求端的變量，最主要的還是要看疫情的發(fā)展情況和控制情況，目前全球疫情累計確診人數(shù)已經(jīng)突破270萬人，單日新增確診人數(shù)依然維持在8萬—10萬人左右，從全球范圍來看，疫情仍然沒有達到拐點。

另外在這些國家中，作為原油重要需求地的歐美恰恰是疫情最嚴重的地區(qū)，美國累計確認已經(jīng)突破90萬人，占了全球確診人數(shù)的1/3。西班牙、意大利、法國、英國、德國等也都在10萬人以上，全球防疫壓力依然很重。

目前疫情控制最好的當(dāng)屬中國，在疫情得到有效控制之下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進程也輕松了很多，原油需求正在慢慢恢復(fù)。不過我們觀察主營煉廠的開工率和地方煉廠的開工率發(fā)現(xiàn)，地方煉廠開工已經(jīng)回升至歷史高位，并且回升速度非常之快，但是主營煉廠的開工率依然徘徊在低值區(qū)域。

煉廠加工量能夠快速回升，與當(dāng)前市場利潤較好有著直接的關(guān)系。盡管最近原油市場暴跌至低位，但國內(nèi)成品油市場保持相對強勢，不管是汽油利潤還是柴油利潤都處在較高的位置，尤其是柴油利潤，當(dāng)前已經(jīng)達到了近四年的最好開局。在疫情防控有力的情況下，煉廠開工的步伐和開工率得到了明顯的提升。

主營煉廠開工率仍然維持在低位與國內(nèi)成品油市場的價格有著直接的關(guān)系，雖說國內(nèi)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但市場并未恢復(fù)到疫情之前，市場需求難以承受主營和地方煉廠同時恢復(fù)到之前。但地方煉廠在與主營煉廠的競爭中有著一定的成本優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，經(jīng)營模式上也相對更加靈活。我們從價格對比中也能發(fā)現(xiàn)最近地方煉廠汽柴油價格比主營煉廠便宜接近600元/噸，地方煉廠在一定程度上贏得了市場份額。

值得注意的是日前證券時報頭版評論：取消成品油“地板價”是多贏之舉。評論中稱，隨著經(jīng)濟環(huán)境不斷變化，其中的“地板價”、“天花板價”機制已暴露出諸多問題。

事實上隨著我國石化產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)能過剩局面日益嚴重，繼續(xù)這種成品油保護性的政策已經(jīng)不利于提升我國原油產(chǎn)業(yè)的全球競爭力，汽柴油價格幾乎高出國際市場一倍，也變相的增加了國民消費負擔(dān)，長遠來看這有益無害。因此我們也希望我國能借此機會完成成品油市場化改革，豐富配套出臺成品油風(fēng)險管理工具，來從真正地幫助企業(yè)提升競爭力角度做出努力。

除了中國以外，美國市場是我們重點監(jiān)控的指標，美國疫情占據(jù)了全球的1/3，同時煉油輸入的下滑幅度也是最大的。從最新的EIA數(shù)據(jù)上我們能夠看到，美國煉廠的開工率已經(jīng)下滑至67.6%，近5年來的最低值，同時煉油輸入下滑到1245萬桶/天，比歷史同期下滑400萬桶/天!

需求下滑反應(yīng)最明顯的就是美國原油庫存，本期EIA數(shù)據(jù)中，原油庫存再次增加1500萬桶，累庫憂慮一直縈繞在市場之中。其實我們看到EIA數(shù)據(jù)公布之后，原油價格并未有較大的變化，原油庫存增加，也并未打壓價格多少，表明市場對于悲觀預(yù)期給的已經(jīng)很足，不排除接下來一段時間會出現(xiàn)忽視利空因素的可能。

美國的汽柴油表現(xiàn)更是糟糕，汽油總需求大幅下滑，從之前的超過1000萬桶/天降到500萬桶，最低只有400萬桶，汽油消費直接腰斬!柴油消費也不盡如人意，整體需求從400萬桶左右下滑至300萬桶。供需平衡表上表現(xiàn)得更加直觀，在疫情的沖擊之下，成品油出現(xiàn)嚴重的過剩。

因此總結(jié)來看，價格能否企穩(wěn)上行，關(guān)鍵問題還在需求端，需求不恢復(fù)，單靠減產(chǎn)的一條腿很難走得遠。但長期來看，供給端的努力有助于價格進一步止跌，也有利于原油市場企穩(wěn)。短期來看，負油價的沖擊之后，市場情緒大概率釋放完畢，原油市場在經(jīng)歷了05合約的負油價之后，市場已經(jīng)謹慎了許多，并且多頭也輕易不會再犯臨近交割還未平倉的錯誤，因此負油價大概率將不會再出現(xiàn)。

并且隨著價格逐步出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，日線級別和周線級別出現(xiàn)了底部背離的信號，因此短期價格的有望繼續(xù)維持振蕩上行趨勢，但如果價格想要真正上行，仍需要看到需求端的改善和庫存水平的下滑。