多家險(xiǎn)企贖舊債發(fā)新債紛紛行使贖回選擇權(quán) 利用低利率時(shí)間窗降成本增收益

12月2日，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)布公告，決定行使“14泰康02”次級(jí)債券發(fā)行人贖回選擇權(quán)。同時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)近期也公告已經(jīng)贖回了其2014年發(fā)行的次級(jí)債券。而剛在11月份發(fā)行資本補(bǔ)充債券的太平財(cái)險(xiǎn)，也已經(jīng)于6月份贖回了其在2013年到2014年發(fā)行的11億元次級(jí)定期債券。在第5年末行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，似乎已成為當(dāng)前諸多險(xiǎn)企的共同選擇。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，險(xiǎn)企選擇在第5年末行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，主要是從經(jīng)濟(jì)角度進(jìn)行考量，有的企業(yè)選擇發(fā)行新債券來(lái)置換舊債券，必然是新發(fā)債券成本更低，是險(xiǎn)企“節(jié)流”的一項(xiàng)措施。2020年，還將有一批險(xiǎn)企發(fā)行的債券將滿(mǎn)5年，在中長(zhǎng)期利率看低的背景下，險(xiǎn)企行使贖回選擇權(quán)的可能性也較大。

紛紛行使贖回選擇權(quán)

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年，至少有3家保險(xiǎn)公司決定行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，已經(jīng)或者即將贖回此前發(fā)行的次級(jí)債券，同時(shí)，太平財(cái)險(xiǎn)在今年發(fā)行了新的資本補(bǔ)充債券，人保財(cái)險(xiǎn)發(fā)行新的資本補(bǔ)充債券的申請(qǐng)已經(jīng)獲得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)同意。

具體來(lái)看，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)表示，其于2015年1月份發(fā)行了2014年第二期泰康人壽次級(jí)定期債券，可以選擇在第5個(gè)計(jì)息年度的最后一日，按面值全部或部分贖回本次債券，該公司決定行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)，將對(duì)上述次級(jí)債券全部贖回。

在今年行使發(fā)行人贖回選擇權(quán)的還有人保財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)。其中，人保財(cái)險(xiǎn)公告稱(chēng)，已經(jīng)全額贖回了2014年10月份發(fā)行的80億元次級(jí)債券，同時(shí)，10月18日，銀保監(jiān)會(huì)已批復(fù)同意其在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)80億元。可見(jiàn)，人保財(cái)險(xiǎn)新發(fā)債券的規(guī)模與近期贖回的債券規(guī)模相同，發(fā)行新債券替換舊債券的目比較明顯，在性質(zhì)上，此前發(fā)行的是次級(jí)債券，此次發(fā)行的是資本補(bǔ)充債券。

今年6月份，太平財(cái)險(xiǎn)贖回了其2013年到2014年發(fā)行的11億元次級(jí)定期債券，并在11月份發(fā)行了30億元資本補(bǔ)充債券。

從歷史發(fā)債情況來(lái)看，2015年，10家險(xiǎn)企共發(fā)行了12批次債券，票面利率最高6.25%，最低3.9%，這些債券到2020年也即將滿(mǎn)5年，險(xiǎn)企會(huì)不會(huì)都行使贖回選擇權(quán)呢?普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢(xún)合伙人周瑾表示，險(xiǎn)企是否行權(quán)主要是從經(jīng)濟(jì)上進(jìn)行考慮，會(huì)在行權(quán)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上進(jìn)行預(yù)判和成本測(cè)算。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中長(zhǎng)期利率看低的背景下，明年險(xiǎn)企行使5年贖回選擇權(quán)的可能性也較大。

省錢(qián)是王道

對(duì)于多家保險(xiǎn)公司贖回舊債券發(fā)行新債券的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)公司新發(fā)行債券的成本比原有債券的成本要低，選擇贖回舊債券可以降低整體成本，是“節(jié)流”的一項(xiàng)重要舉措。

首先，從前幾年保險(xiǎn)公司發(fā)行的次級(jí)債券來(lái)看，不僅票面利率相對(duì)現(xiàn)在較高，而且多在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回選擇權(quán)和利率跳升機(jī)制，一般情況下，如果第5年度末發(fā)行人不行使贖回選擇權(quán)，則從第6個(gè)計(jì)息年度開(kāi)始到該期債券到期為止，后5個(gè)計(jì)息年度內(nèi)的票面利率為前5個(gè)計(jì)息年度票面利率加100個(gè)基點(diǎn)(1%)，有的甚至要加200個(gè)基點(diǎn)(2%)。

例如，人保財(cái)險(xiǎn)在2014年發(fā)行了80億元次級(jí)債券，票面利率為5.7%，如果第5年末不贖回，后5年的利率還要上調(diào)。人保財(cái)險(xiǎn)高管在2018年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，當(dāng)年發(fā)債的利率比較高，目前的債券市場(chǎng)利率處于歷史相對(duì)低位，而且還在下行通道當(dāng)中，發(fā)行新的資本債券來(lái)替換原來(lái)的次級(jí)債券，利率更低，可減少利息支出。

從同一險(xiǎn)企的發(fā)債利率來(lái)看，2015年平安產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)行50億元資本補(bǔ)充債券，票面利率為4.79%;2017年，其發(fā)行35億元資本補(bǔ)充債券，票面利率為5.10%;今年，其發(fā)行100億元資本補(bǔ)充債券，票面利率為4.64%，利率在這幾次債券發(fā)行中最低。

其次，值得注意的是，今年險(xiǎn)企贖回的都是次級(jí)債券，新發(fā)的都是資本補(bǔ)充債券。香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，整體來(lái)看，資本補(bǔ)充債券的流動(dòng)性更好，發(fā)債成本更低，投資者范圍更廣，也是險(xiǎn)企新發(fā)債券更愿意選擇資本補(bǔ)充債券的一個(gè)原因。

再次，還有部分險(xiǎn)企發(fā)債券也是為了投資，賺取投資差益。例如，2016年年底人保財(cái)險(xiǎn)發(fā)行的150億元資本補(bǔ)充債券，票面利率為3.65%。2018年，人保集團(tuán)總投資收益率為4.9%，凈投資收益率為5.5%。通過(guò)投資布局，發(fā)債成本很容易被覆蓋，還可以產(chǎn)生利差。業(yè)內(nèi)人士表示，評(píng)級(jí)高的大險(xiǎn)企融資成本較低，從發(fā)債券和投資資產(chǎn)配置來(lái)看，大部分的收益都超過(guò)負(fù)債成本，帶來(lái)一定的利差。